宏观经济2021年度投资策略：这次真的不一样-20201113-招商证券-18页_984kb

2021年度宏观经济投资策略总结

核心内容

本次报告《这次真的不一样——宏观经济2021年度投资策略》分析了疫情后全球经济与中国的资产负债变化趋势，指出当前危机模式与以往不同，强调后疫情时代的经济复苏将不同于传统周期，并对资产配置提出具体建议。

主要观点

1. 危机模式的转变

• 传统模式：经济过热 → 政策收紧 → 负债边际收缩 → 资产端崩塌 → 违约与出清 → 杠杆率下降 → 资产负债表修复。
• 当前模式：疫情直接冲击资产端产出，而负债端在政策支持下逆势扩张，未出现大规模违约，杠杆率反而攀升，资产负债表恶化。
• 结论：疫情后的经济恢复模式将不同于以往，需关注结构性变化。

2. 后疫情时代的资产负债变化

• 非金融企业负债：7月可能达到负债增速的顶部，后续去杠杆更可能是主动行为。
• 家庭负债：预计短期内达到顶部，房地产市场将再度进入下行周期。
• 政府负债：仍有上升空间，但对实体部门的拉动有限。
• 实体部门负债增速：预计在10月份左右达到本轮顶部（约13.7%），意味着需求恢复到位。
• 商品价格：若国内外商品价格触顶，可能意味着供给不弱于需求，经济将恢复到潜在水平附近。

3. 资产配置建议

• 7月以来：资产天平由权益向债券倾斜。
• 非金融企业去杠杆：在没有政策放松的情况下，很难出现指数级行情，更可能呈现结构性行情。
• 债券配置：尽管目前交易机会有限，但配置价值逐步显现，应关注存单量价和商品价格变化。

关键信息

全球经济数据综述

• 全球GDP增速：2018年3.5%，2019年2.8%，2020年全年4.9%。
• 发达经济体：2018年2.2%，2019年1.7%，2020年全年-2.9%。
• 新兴经济体：2018年4.5%，2019年3.7%，2020年全年4.9%。
• 中国GDP增速：2018年6.6%，2019年全年6.1%，2020年全年4.9%。
• 注：1月除中国外，其他新兴经济体表现平稳；2月小幅改善；3、4月大幅恶化；5月低位企稳。

潜在经济增速预估（中国）

• 2016年：6.03%-7.33%，均值6.68%
• 2016-2020：5.70%-6.85%，均值6.28%
• 2021-2025：5.14%-6.00%，均值5.57%
• 2026-2030：4.49%-5.15%，均值4.82%
• 2031-2035：3.68%-4.19%，均值3.94%
• 2036-2040：3.19%-3.61%，均值3.40%
• 2040-2045：3.29%-3.63%，均值3.46%
• 2046-2050：2.84%-3.11%，均值2.98%

美国政策放松高频数据

• 美国国债余额：日度数据，2019年底为23.2万亿，2020年6月增长至26.5万亿，同比增长20.2%；10月同比增长17.9%。
• 商业银行贷款和租赁部分信贷：周度数据，2019年底为10.1万亿，2020年6月增长至10.6万亿，同比增长8.0%；10月回到疫情前水平，同比增长4.4%。
• 结论：下半年美国政策放松力度将明显小于上半年，三季度不排除政策边际转紧，美元可能反转，商品承压。

投资评级

公司短期评级

公司长期评级

行业投资评级

风险提示

• 本报告基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。
• 分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告可能涉及利益冲突，投资者需自行判断。