医药零售行业深度报告：数据解码医药零售，群雄割据金大蓝海-20170911-山西证券-29页-1mb

医药零售行业深度研究报告总结

核心内容

医药零售行业正迎来快速增长和整合的“大蓝海”阶段，行业集中度和连锁化率持续提升，政策环境和市场趋势推动行业向规范化、规模化发展。随着处方外流政策的推进，零售药店将承接大量原本由医院销售的处方药市场，同时医保定点资质的放开也扩大了医药零售的市场容量。

主要观点

• 行业趋势：药品零售市场增长迅速，零售药店连锁化率和集中度持续提升，与美国相比，我国医药零售行业集中度仍较低。
• 处方外流：政策推动处方外流，预计未来零售药店将承接千亿市场，提升整体业绩。
• 医保资质放开：医保定点资质放开有利于公平竞争，但同时带来更严格的监管，大型连锁药店将更受益。
• 行业机会：医药零售行业具有巨大的整合空间和增长潜力，龙头企业将受益于集中度提升。
• 投资建议：重点推荐一心堂和益丰药房，给予“买入”评级。

关键信息

• 行业数据：全国七大类医药商品销售总额为18393亿元，药品零售市场3679亿元，增速稳定。
• 连锁化率：截至2016年11月底，全国零售药店连锁化率达49.40%，预计将进一步提升。
• 处方外流：预计处方外流带来千亿市场，提升零售药店的市场空间。
• 医保定点资质：取消医保定点资质审查，促进公平竞争，但监管趋严。
• 公司概况：
  • 一心堂：直营门店4713家，云南占比67.79%，坚持高密度发展，2017年上半年新增628家门店。
  • 老百姓：全国布局，门店数1924家，单店收入和人效最高，重点沿京广线和沪昆线布局。
  • 益丰药房：门店数1512家，区域聚焦，精细化运营，成本控制能力强，人效和ROIC表现较好。
  • 大参林：门店数2409家，聚焦两广，广东占比超70%，参茸滋补药材为高毛利来源。

公司对比分析

政策与市场影响

• 政策推动：新版GSP、两票制等政策提升行业监管水平，单体药店生存压力大，连锁药店受益。
• 处方外流：医改政策推动处方外流，零售药店将承接大量处方药销售，市场潜力巨大。
• 医保资质：医保定点资质放开，提升行业整体规模，但同时带来更高的合规要求。

投资建议

• 重点推荐：一心堂和益丰药房，因其在扩张和管理效率方面的优势。
• 评级标准：买入：相对强于市场20%以上；增持：相对强于市场5%-20%；中性：-5%~+5%；减持：弱于市场5%以下。

风险提示

1. 处方外流低于预期的风险。
2. 市场竞争加剧的风险。

估值水平

• PE（TTM）：益丰药房 > 老百姓 > 大参林 > 一心堂。
• EPS预测：益丰药房和老百姓在2017年有良好的盈利预期。

总结

医药零售行业在政策推动和市场变革下迎来发展机遇，龙头企业通过连锁化、精细化运营和区域扩张，将显著受益于行业集中度的提升和处方外流带来的增量市场。一心堂和益丰药房因其在扩张和管理上的优势，被重点推荐，给予“买入”评级。同时，行业面临处方外流低于预期和市场竞争加剧的风险，需关注政策执行力度和市场变化。