20230130-国金证券-燕京啤酒-000729.SZ-Q4亏损收窄_销量或好于预期_4页_847kb

燕京啤酒 (000729.SZ) 增持（维持评级）总结

核心内容

燕京啤酒在2022年Q4业绩表现有所改善，亏损收窄，显示出公司运营效率提升和成本控制成效。公司预计2022年全年销量为376万吨，同比增长约4%，其中Q4销量增长可能达到中双位数，优于行业平均水平。U8系列产品表现尤为突出，销量达40万吨，同比增长超50%，成为公司利润增长的重要支撑。

主要观点

• 业绩改善：公司2022年预计归母净利3.45-3.70亿元，同比增长51.31%-62.27%；扣非净利2.68-2.93亿元，同比增长56.25%-70.83%。Q4亏损同比收窄0.07-0.32亿元，归母净利率提升中个位数。
• 销量增长：2022年全年销量增长约4%，Q4销量增长预计为中双位数，Q3销量增长5%，Q4增长可能高于预期。
• 产品结构优化：U8系列销量增长显著，预计贡献Q4销量增长小个位数。其他产品在Q4也有较好表现。公司计划在2023年继续推进U8的“百县工程”，目标销量60万吨，增长50%。
• 成本控制：生产端推进卓越管理体系，预算管理深化，Q3吨成本逆势下滑1%。公司预计销量增长将带来规模效应，进一步降低成本。
• 组织优化：公司推行“1+5+n”组织架构，职责更清晰，人员定岗定编定则计划在2023年见效，有助于提升管理效率。
• 盈利预测：预计2022-2024年收入增速分别为10%、9%、8%，利润增速分别为54%、58%、37%。对应EPS分别为0.12元、0.20元、0.27元。当前股价对应PE为88倍、56倍、41倍。
• 投资建议：维持“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。

关键信息

2022年业绩简评

• 归母净利：3.45-3.70亿元，同比增长51.31%-62.27%
• 扣非净利：2.68-2.93亿元，同比增长56.25%-70.83%
• Q4归母净利亏损：3.03-3.28亿元（21Q4亏损3.35亿元）
• Q4扣非净利亏损：3.36-3.61亿元（21Q4亏损3.72亿元）

2022年销量预测

• 全年销量：376万吨，同比增长约4%
• Q4销量增长：预计中双位数以上

产品表现

• U8销量：40万吨（超8亿瓶），同比增长超50%
• 漓泉8月表现良好，9月正常，10月略有下滑
• 其他产品Q4表现较好

成本与利润改善

• Q4亏损同比收窄，主要受益于U8的优异表现
• 生产端推进卓越管理体系，预算管理深化，Q3吨成本逆势下滑1%
• 子公司减亏明显，除新疆外，其他子公司基本都在减亏

2023年展望

• U8目标销量60万吨，增长50%
• 新产品如鲜啤22、U8plus、S12、狮王精酿将丰富中高端产品矩阵
• “1+5+n”组织架构将提升管理效率
• 人员定岗定编定则计划在2023年见效

盈利预测

• 2022年收入：13,134百万元
• 2023年收入：14,357百万元
• 2024年收入：15,557百万元
• 2022年归母净利：352百万元
• 2023年归母净利：555百万元
• 2024年归母净利：761百万元
• EPS：0.12元（2022E）、0.20元（2023E）、0.27元（2024E）

估值与评级

• 当前股价对应PE：88倍（2022E）、56倍（2023E）、41倍（2024E）
• 投资评级：增持

风险提示

• 原材料价格上涨风险
• 疫情反复风险
• U8全国化不及预期风险

附录信息

损益表预测

• 主营业务收入：13,134百万元（2022E）
• 主营业务成本：7,962百万元（2022E）
• 毛利：5,172百万元（2022E）
• 营业税金及附加：1,151百万元（2022E）
• 销售费用：1,799百万元（2022E）
• 管理费用：1,537百万元（2022E）
• 研发费用：217百万元（2022E）
• 营业利润：469百万元（2022E）
• 净利润：293百万元（2022E）

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：1,754百万元（2022E）
• 投资活动现金净流：-603百万元（2022E）
• 筹资活动现金净流：-149百万元（2022E）
• 现金净流量：1,003百万元（2022E）

资产负债表预测

• 流动资产：10,463百万元（2022E）
• 非流动资产：9,985百万元（2022E）
• 资产总计：20,447百万元（2022E）
• 流动负债：6,100百万元（2022E）
• 非流动负债：69百万元（2022E）
• 负债股东权益合计：20,447百万元（2022E）

比率分析

• 每股收益：0.125元（2022E）
• 每股净资产：4.832元（2022E）
• 每股经营现金净流：0.622元（2022E）
• 净资产收益率：2.58%（2022E）
• 总资产收益率：1.72%（2022E）
• 投入资本收益率：2.30%（2022E）

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：10.52~10.52元（2022-09-21）
• 历史推荐：2022-09-21首次覆盖报告建议增持，2022-10-28三季报点评建议增持

风险提示

• 原材料价格上涨可能影响成本
• 疫情反复可能影响销售和运营
• U8全国化不及预期可能影响利润增长