20220220-国信证券-转债市场周报_大跌后三天_市场情绪修复了吗__16页_1mb

证券研究报告总结：转债市场周报（2022年02月20日）

核心内容概述

本报告分析了2022年2月14日至18日期间可转债市场的表现，指出市场在经历大幅下跌后出现情绪修复迹象，但整体仍处于高位，配置性价比有限。此外，报告回顾了2017年以来的转债市场重大调整事件，并分析了其对市场情绪和估值的影响。

主要观点

• 市场情绪修复有限：尽管本周三至周五市场有所反弹，但整体情绪仍较为谨慎。转债市场成交量较节前明显下降，显示投资者观望情绪浓厚。仅31只个券累计收涨，且涨幅有限，主要受特定题材或新券上市影响。
• 转股溢价率仍处于高位：截至2月18日，高平价（130+）转债的平均转股溢价率仍处于历史高位，反映出市场对股市情绪的悲观预期。但部分高平价转债溢价率出现回升迹象，显示市场情绪可能逐步改善。
• 市场主线未明显切换：调整幅度较小的行业仍为低估值和传统周期类，而消费类和成长类表现不佳。这与1月以来的行情特征相似。
• 转债市场与股市联动性：多数情况下，转债市场调整是由股市传导，但2022年2月14日的调整是“转债专属”下跌，显示出市场对转债的独立调整。

关键信息

市场表现

• 股市：上证综指全周上涨0.8%，上证50上涨0.63%，中证1000上涨3.1%，创业板指上涨2.93%。
• 转债市场：中证转债指数全周下跌3.01%，转债平价指数下跌3.72%，全市场转股溢价率下降7.36%。
• 行业表现：上周所有行业转债均收跌，其中建筑材料、非银金融、食品饮料、国防军工跌幅最大，有色金属、建筑装饰跌幅较小。

估值指标

• 转股溢价率：
  • 平价在90-100元区间的转债平均转股溢价率为27.14%，位于历史82%分位数。
  • 平价在130+的转债平均转股溢价率为9.22%，仍处于历史90%以上分位数。
• 隐含波动率：全部转债的平均隐含波动率为39.21%，位于历史77%分位数。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差值为-4.25%，处于历史73%分位数。

历次重大下跌回顾

• 2020年2月3日：因疫情冲击，转债市场出现显著下跌，但随后反弹，医药生物行业主导反弹。
• 2022年2月14日：首次出现转债指数跌幅大于股票指数的情况，可能是由于市场对转债的独立调整。
• 2019年5月6日：中美贸易摩擦引发市场调整，转债抗跌性凸显，高平价转债溢价率大幅压缩。
• 2018年6月19日：经济基本面下滑导致市场快速下跌，成长型行业跌幅最大。
• 2018年2月9日：市场受盈利预期转弱和外部冲击影响，转债跌幅不及正股。

转债市场热点

• 跌幅较大的行业：建筑材料、非银金融、食品饮料、国防军工。
• 跌幅较小的行业：有色金属、建筑装饰、商业贸易。
• 行业表现：
  • 建筑材料：-7.4%
  • 非银金融：-5.87%
  • 食品饮料：-5.36%
  • 国防军工：-5.08%
  • 有色金属：-0.81%
  • 建筑装饰：-1.21%
  • 商业贸易：-1.86%

一级市场跟踪

• 待发可转债：共计206只，合计规模3494.5亿元。
• 已获核准：34只，合计规模561.0亿元。
• 已过会：13只，合计规模120.3亿元。
• 部分公司：如友发集团、科伦药业、华友钴业等已获证监会核准。

风险提示

• 海外疫情再度爆发对经济影响程度超预期。
• 全球大宗商品价格再迎上涨。
• 极端气候对全球供应链造成冲击。

投资建议

• 若一季度经济数据超预期，叠加稳增长政策落地，企业盈利增速有望上修，转债估值可能延续当前水平。
• 固收+基金和理财子资金持续进场，转债配置需求仍高，不用担心估值压降。
• 基本面稳健、正股估值不高、行业景气度有望提升的个券，市场已大胆买入。

联系信息

• 证券分析师：董德志
  • 电话：021-60933158
  • E-MAIL: dongdz@quosen.com.cn
  • 执业资格证书编码：S0980513100001
• 联系人：王艺熹
  • 电话：021-60893204
  • E-MAIL: wangyixi@guosen.com.cn

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