20150413-浙商证券-康恩贝-600572.SH-深度报告_改革释放潜力_扩张增强动力_16页_871kb

康恩贝（600572）深度报告总结

核心内容

康恩贝是一家主营中药植物药、化学药物和原料药的医药企业，是国内现代植物药的领军企业之一，也是国内最具品牌价值的医药上市公司之一。公司近年来通过“双轮驱动”策略，即产业经营和资本经营，实现内生增长与外延扩张相结合，公司正处于战略发展的机遇期，发展前景广阔。

主要观点

• 产品线丰富：公司产品涵盖心脑血管、泌尿、消化、抗感染等多个领域，拥有多个知名品牌，如前列康、天保宁、珍视明等。
• 营销体系改革：公司曾因营销体系分散、效率低下，导致产品未能做大做强。2013年起，公司开始整合营销资源，未来将形成四大营销平台：品牌OTC、基层市场销售、处方药销售、招商代理平台。
• 外延式并购：公司通过一系列并购行动，不断拓展业务领域，包括收购贵州拜特和参股珍诚医药，从而增强市场竞争力。
• 互联网医药布局：公司通过参股珍诚医药，快速切入互联网医药领域，布局医药电商，提升整体业务的信息化水平和效率。
• 盈利前景乐观：公司预计未来三年的净利润将保持稳定增长，EPS分别为0.64元、0.76元、0.91元，PE分别为38.9倍、32.4倍、27.2倍，公司当前估值处于低位，安全边际高。

关键信息

产品线与市场表现

• 公司产品线丰富，有90多个产品入选国家基药目录，150多个品种入选国家医保目录。
• 主要产品包括：天保宁（2亿多）、前列康（3亿多）、肠炎宁（3亿多）、金奥康（3亿多）、阿乐欣（约3亿）、珍视明（约1亿）、牛黄上清胶囊（约1亿）、复方夏天无片（约1亿）、汉防己甲素片（1亿多）等。
• 公司产品多而不大，缺乏5亿元级的重磅大品种。

并购与扩张

• 收购贵州拜特：2014年4月，公司以9.95亿元现金收购贵州拜特51%的股权，获得丹参川芎嗪注射液这一5亿元级的大品种。
• 参股珍诚医药：2014年12月，公司以27,115万元参股珍诚医药30.81%，快速切入互联网医药领域。
• 并购历程：自2007年以来，公司通过并购将6家企业纳入上市公司，内部资源整合基本完成。

营销改革

• 公司销售费用率一直高于行业平均水平，2013年为40%以上，销售净利率约15%。
• 公司计划通过整合营销资源，形成统一的营销平台，提高销售效率，降低销售费用。
• 2014年上半年公司已整合康恩贝医药销售公司与天施康公司及其子公司的营销平台，构建起以基层医疗终端为主的营销体系。

互联网医药前景

• 珍诚医药是国内首批获得医药分销B2B互联网药品交易服务资质的企业，是医药流通B2B领域唯一连续两次被国家商务部认定的“电子商务示范企业”。
• 2013年珍诚医药实现营业收入18.74亿元，净利润3506万元。
• 随着网上销售处方药政策的放开，互联网医药市场将扩容至千亿规模，发展前景广阔。

盈利预测

• 2014-2016年公司预计实现营业收入分别为36.92亿元、45.11亿元、52.40亿元，同比增长26.24%、22.21%、16.14%。
• 归属于母公司净利润分别为5.15亿元、6.19亿元、7.37亿元，同比增长23.29%、20.06%、18.96%。
• EPS分别为0.64元、0.76元、0.91元，PE分别为38.89倍、32.40倍、27.23倍。

风险提示

• 内部整合风险：公司内部营销整合进度可能低于预期，影响整体经营效率。
• 并购扩张风险：公司外延式并购可能带来经营管理上的挑战。

估值与投资建议

• 当前公司估值处于相对低位，安全边际高。
• 给予“买入”评级，预计未来三年公司业绩将稳步增长，盈利能力和市场竞争力有望提升。

总结

康恩贝通过产品线丰富和营销体系改革，释放产品潜力，提高经营效率。公司通过收购贵州拜特和参股珍诚医药，快速切入互联网医药领域，提升整体竞争力。未来公司有望在心脑血管、肿瘤药、生物制药和互联网医药等领域实现快速增长，盈利前景乐观，值得重点关注。