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Fubon Research 2018年網通產業投資展望總結

核心內容與主要觀點

富邦投顧於2017年11月29日發布2018年網通產業投資展望，重點關注5G前期作業商機及高速光纖模組市場的成長潛力。預計2018年全球無線通訊產業將以5G技術規範公布為核心焦點，並隨後進入電信營運商的前期布局階段。光纖網路升級與資料處理能力提昇為主要推動因素，對台灣光通訊與網路設備產業帶來顯著商機。

5G技術規範與產業布局

• 5G技術規範分為R15與R16兩階段，R15預計2017年12月完成第一子階段，2018年6月前完成第二子階段。
• 5G部署將採用**非獨立組網（Non-Standalone）**方式，以現有LTE基礎進行過渡，有助加快5G落地。
• 雖然技術規範公布前有延遲傳聞，但富邦認為僅為技術整合討論與各陣營角力，非技術障礙，預期2018上半年產業關注點集中於技術規範，後期將進入設備標案需求高峰。

高速光纖模組市場趨勢

• 全球資料中心光纖網路正從10G/40G向100G以上邁進，預計2018年將有業者開始規劃200G/400G等級。
• 100G光纖模組需求將大幅提升，VCSEL與DFB/EML等高速光纖雷射晶片為核心元件。
• 短期內，美系大廠（如Avago、Finisar）仍將主導市場，台灣廠商如聯亞、IET-KY、衆達-KY將受惠於供應鏈優勢。

供應鏈為2018年投資主軸

• 富邦建議投資者以供應鏈為核心策略，關注光纖升級與資料中心設備需求。
• 光通訊族群（聯亞、IET-KY、衆達-KY）與一般連網設備（中磊、啓碁）為首選標的。
• 交換器市場中，智邦、明泰為核心持股標的，受益於資料中心升級需求。

小基站與毫米波應用

• 5G將引入毫米波頻段，提升數據傳輸速率與低延遲特性，有助實現智能汽車、AR/VR等應用。
• 小基站將在5G架構中扮演關鍵角色，專責特定頻段的數據傳輸與整合非授權頻段。
• 軟軻體設計能力與高頻訊號處理技術成為業者競爭關鍵。

重點個股評價與建議

核心持股與評等

衆達-KY（4977TT）個別分析

• 衆達-KY為光纖收發模組代工廠商，2018年預期受惠於5G前期作業與高速光纖需求。
• 買進評等，目標價147元，預期FY18稅後EPS為7.65元，成長動能來自32G單通道產品與100G模組。
• 4Q17營收預期回復正常水準，並於2018年實現顯著成長。
• 產業趨勢顯示，高速光纖模組市場為成長重點，衆達-KY具備與國際大廠合作的優勢。

產業趨勢與風險提示

市場趨勢

• 資料中心與5G網路升級為2018年產業成長主軸。
• 光纖模組市場將從10G/40G邁向100G以上，長期看升級需求。
• 白牌交換器市場成長性強於品牌市場，台灣廠商具備ODM與量產優勢。

投資風險

• 中國本地競爭日益強大，對價格與市場份額形成壓力。
• 5G資本支出將以階段式釋出，短期內不會大幅增加。
• 矽光模組市場尚處初期，良率與成本仍是主要限制。

財務與營運分析（衆達-KY）

財務預測

營運表現

• 2017年前三季營收年增12.11%，但稅後淨利年減25.68%。
• 3Q17受CB評價損失影響，EPS僅0.01元，預期4Q17回復正常。
• FY18預期營收成長19.5%，稅後淨利年增73.4%，EPS為7.65元。

財務結構

• 現金及約當現金：FY17F為626百萬，FY18F為450百萬。
• 應收款項：FY17F為641百萬，FY18F為575百萬。
• 存貨：FY17F為420百萬，FY18F為621百萬。
• 總資產：FY17F為2,506百萬，FY18F為2,617百萬。
• 總負債：FY17F為1,019百萬，FY18F為935百萬。
• 股東權益：FY17F為1,488百萬，FY18F為1,682百萬。

現金流量

• 來自營運之現金流量：FY17F為390百萬，FY18F為552百萬。
• 自由現金流量：FY17F為241百萬，FY18F為333百萬。
• 來自融資之現金流量：FY17F為-133百萬，FY18F為-465百萬。

投資策略與建議

產業整體策略

• 產業評等：優於大盤，預期2018年表現優於整體市場。
• 投資重點：5G前期作業、光纖升級、資料中心設備需求。
• 核心個股：光通訊族群（聯亞、IET-KY、衆達-KY）、交換器（智邦、明泰）、一般連網設備（中磊、啓碁）。

個股策略

• 光通訊族群：關注技術整合與國際大廠合作。
• 交換器：鎖定白牌市場與Data Center需求。
• 資料中心相關設備：受惠於資料量成長與升級趨勢。
• 5G前期作業：關注光纖模組與資料處理設備需求。

結論

富邦投顧預期2018年網通產業將受益於5G前期作業與高速光纖模組市場升級。光通訊與交換器為成長重點，台灣廠商在國際供應鏈中具備優勢，預期將取得優於產業均值的成長動能。衆達-KY因與國際大廠合作密切，且具備技術與生產能力，被納入核心持股名單。投資者應關注供應鏈與資料中心需求，並注意中國本地競爭與技術整合風險。