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Fubon Research 2016年網通產業投資展望總結

核心內容

富邦投顧於2015年11月23日發布2016年網通產業投資展望報告，認為產業整體景氣尚未反轉，但需求結構將由“新增”轉向“升級”，重點關注光纖產業、資料中心設備升級、以及IOT商機的發展。投資策略建議集中於各應用領域的龍頭廠商，預期2016年網通類股將呈現高度集中、適合長期持有的態勢。

主要觀點

1. 光纖產業趨勢

   • 光纖產業需求將由新增用戶主導轉為升級需求，特別是資料中心、骨幹網路、都會網路等。
   • 10G以上光纖模組需求將快速成長，而1.25GPON、2.5GPON需求將因中國新增用戶數增幅減緩而減緩。
   • 產業競爭優勢將從“量”轉為“質”，具備高速光纖模組業務比重與磊晶片料源的廠商將更具優勢。

2. 資料中心與IOT商機

   • 資料中心與工業4.0概念將帶動伺服器、交換器、核心路由器等設備升級需求。
   • IOT商機將從單純連網裝置擴展至感應器、感知裝置與控制開關等，電信營運商將透過Home Gateway掌握家庭內其他連網裝置的商機。

3. 投資策略：集中於龍頭廠商

   • 2016年網通類股投資將高度集中於少數個股，特別是各應用領域的龍頭廠商。
   • 建議長期持有，且適合投資的標的為具備軟硬體整合能力、系統整合能力的廠商。

4. 個股評價與建議

   • 中磊（5388TT）：評等為“買進”，目標價100元。具備強大的軟硬體整合能力，且與中國電信設備商關係密切，預期2016年毛利率緩步上揚。
   • 聯亞（3081TT）：評等為“中立”，目標價430元。受惠於三五族磊晶片需求上升，具備技術優勢。
   • F-IET（4971TT）：評等為“中立”，目標價430元。因應5G高頻需求，有機會擴大市佔率。
   • 神準（3558TT）：評等為“增加持股”，目標價250元。具備IOT業務優勢，具備較佳成長潛力。
   • 啓碁（6285TT）：評等為“中立”，目標價75元。具備代工能力與軟硬體整合優勢。

關鍵資訊

產業整體趨勢

• 升級需求高於新增需求：光纖產業將由新增用戶需求轉向升級需求，尤其資料中心與都會網路。
• 政策支持：中國國務院於2015年5月20日公布「加快高速寬帶網路建設」政策，預計2016～2017年投資金額達人民幣7000億元，有助產業成長。
• 上游供應鏈影響：雷射晶片供應缺口逐漸縮小，導致毛利率壓力上升，但高速雷射晶片仍由少數廠商掌握，形成上肥下瘦現象。

市場動態

• 中國電信投資：手機上網用戶數已達9.01億，滲透率69.4%。每月平均流量突破350Mb，預期未來將加大對應分流的光纖網路投資。
• IOT商機擴展：電信營運商主導IOT應用，Home Gateway成為關鍵入口點，有助衍生更多服務商機。
• 淡季效應：2015年第四季至2016年第一季可能出現營收季減，但長期成長趨勢不變。

中磊（5388TT）個股分析

• 營運表現：2015年前三季營收成長69.4%，稅後淨利成長84.7%，稅後EPS為1.83元。
• 財務表現：
  • FY15營收淨額35,154百萬台幣，預估FY16為39,964百萬台幣，年增51.7%。
  • FY15稅後淨利1,373百萬台幣，預估FY16為1,743百萬台幣，年增44.7%。
  • FY15 EPS為5.7元，預估FY16為7.24元， FY17為7.78元。
• 財務指標：
  • FY15本益比為13.5倍，FY16預估為10.6倍，FY17為9.9倍。
  • FY15本淨比為2.7倍，FY16預估為2.4倍，FY17為2.2倍。
  • FY15 EV/EBITDA為7.5倍，FY16預估為6.3倍，FY17為6.0倍。
• 風險與機會：
  • 電信標案帶來營收起伏，但中磊因具備強大的軟硬體整合能力，預期可受益於IOT與資料中心升級。
  • 未來需觀察國際品牌業者是否繼續以台商為主要代工夥伴，以及中國電信設備商的競爭態勢。

投資建議總結

產業評價

• 產業整體評價：優於大盤。
• 評等標準：
  • 買進：預估未來6個月內絕對報酬超過30%。
  • 增加持股：預估未來6個月內絕對報酬介於10-30%。
  • 中立：預估未來6個月內報酬介於10%與負10%之間。

附註

• 投資風險包括電信標案執行的不確定性，以及國際品牌業者對代工比例的調整。
• 建議投資者關注龍頭廠商的技術與市場整合能力，並留意產業升級對毛利率的影響。

資料來源

• 富邦投顧預估
• 中國工業及信息化部
• IEK產業研究報告