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Fubon Research 投資報告總結（2014年9月30日）

核心內容概覽

• 美國聯準會（Fed）預期將在2015年下半年開始升息，緩慢推動利率正常化。
• 中小銀行因利息收入佔比高，預期在利率上揚時表現優於市場。
• 台灣央行維持政策利率不變，但貨幣政策將略為收緊。
• 市場預期4Q14為逢低承接的機會，中小銀行股價將有表現空間。
• 京城銀、台企銀、台中銀為重點關注的中小型銀行，其中京城銀活存比最高，受惠程度最大。

主要觀點

1. 美國聯準會升息預期與市場反應

• 美國經濟温和擴張，勞動市場改善，但房市復甦緩慢。
• Fed預計在2H15啟動升息，但利率仍將低於歷史水準。
• 市場對升息預期導致金融股價回檔，但此為逢低承接的機會。
• 金融市場波動度增加，預期在利率調整後，金融資產評價將回復正常。

2. 中小銀行受惠升息的機制

• 中小銀行收入主要來自淨利息收入與淨手續費收入，利率上揚有助於淨利息收入成長。
• 活存比高的銀行受惠程度更大，因活存利率調整落後於定存利率。
• 京城銀活存比為52.3%，為中小型銀行中最高，預期受惠最大。

3. 台灣金融政策與市場狀況

• 台灣央行維持利率不變，但政策立場轉為中性。
• 美國經濟數據預估下降，顯示經濟復甦仍不確定，影響升息進程。
• 金融股將受惠於升息題材，但需觀察經濟表現與通膨情況。

關鍵信息

1. 中小銀行股評價與投資建議

• 京城銀：買進，目標價36元，預估2014年EPS為4.08元，ROE表現優於市場。
• 台企銀：未評等，預估2014年EPS為0.87元，ROE為7.36%。
• 台中銀：未評等，預估2014年EPS為1.43元，ROE為11.29%。
• 市場預期4Q14為逢低承接時機，中小銀行股價有表現空間。

2. 收入結構與核心收益

• 1H14：本國銀行淨利息收入佔57.5%，淨手續費收入佔20.2%，核心收益佔77.7%。
• 升息將直接提高淨利息收入，間接提高淨手續費收入。
• 京城銀淨利息收入成長16%，淨手續費收入成長44%，顯示營運改善。

3. 活存比與存放比對獲利的影響

• 活存比高的銀行在利率上揚時獲利增幅更大。
• 京城銀活存比52.3%，台企銀50.5%，台中銀48.3%，安泰銀26.3%。
• 利率變動0.25%時，京城銀獲利影響數為0.8億元，台企銀為5.43億元，台中銀為1.81億元，安泰銀為0.01億元。

4. 財務與資本狀況

• 京城銀：資本適足率13.32%，第一類資本適足率13.32%，符合要求。
• 台中銀：資本適足率11.9%，第一類資本適足率9.13%，符合2019年標準。
• 台企銀：資本適足率提升，但資產品質仍需改善，預計未來2年穩定成長。

重點銀行分析

京城銀 (2809TT)

• 營運狀況：獲利進度符合預期，8月稅後盈餘4.23億元，EPS為0.35元。
• 資產與負債：總資產年增率8.0%，資本適足率13.32%。
• 財務表現：預估2014年稅後盈餘48.99億元，EPS為4.08元。
• 投資建議：買進，目標價36元（1.5x15PB）。
• 潛在風險：總體經濟惡化、獲利不如預期。

台中銀 (2812TT)

• 營運狀況：2014/1~8月稅前盈餘31.45億元，稅前EPS為0.98元。
• 資產品質：逾放比例0.4%，覆蓋比例443%，資產品質改善。
• 投資建議：中性偏正面，預估2014年EPS為1.43元，ROE為11.29%。
• 潛在風險：獲利不如預期。

台企銀 (2834TT)

• 營運狀況：2014/1~8月稅前EPS為0.67元，獲利符合預期。
• 資產品質：逾放比例0.63%，覆蓋比例186.4%，仍有改善空間。
• 投資建議：中性偏正面，預估2014年EPS為0.87元，ROE為7.36%。
• 潛在風險：獲利不如預期。

總結

• 市場預期：美國聯準會預計在2H15開始升息，台灣央行維持利率不變。
• 投資策略：中小銀行在利率上揚時表現優於大盤，4Q14為逢低承接時機。
• 重點銀行：京城銀活存比最高，受惠程度最大；台企銀與台中銀營運改善，具成長潛力。
• 風險評估：需關注總體經濟狀況與獲利表現，避免過度依賴預期升息。
• 財務展望：中小銀行淨利息收入與淨手續費收入有望成長，ROE表現優於市場。

資料來源

• 富邦投顧預估
• Fed 2014年9月會議資料
• Cmoney數據分析