20221107-东海证券-资产配置与比较月报（2022年11月）_守得云开见月明_底部向上_关注经济未来的核心竞争力_41页_2mb

资产配置总结

核心内容

本报告分析了2022年11月全球及中国资产配置的宏观环境与行业趋势，重点指出“紧缩”与“衰退”交替的市场环境，以及国内经济弱复苏的态势。报告认为，尽管外需回落，但国内政策空间逐渐打开，经济未来的核心竞争力在于内需市场、能源自主可控、科技创新和国防军工。同时，各行业面临不同挑战与机遇，政策与市场预期对资产配置有重要影响。

主要观点

• 全球市场：美联储加息预期仍强，美债收益率一度突破4.3%，成长股估值承压。但随着部分官员释放鸽派信号，风险情绪有所缓解，欧美制造业PMI显示经济放缓，风险资产在下半月反弹。

• 商品市场：全球制造业动能减弱，商品整体趋弱。原油价格因供需矛盾和冬季需求支撑仍处高位，但中期中枢可能下移；天然气价格因库存充足而大幅下降；钢材、铁矿石、焦炭等商品价格仍偏弱，但部分品种存在反弹机会。

• 外需与政策空间：欧美经济数据疲软，通胀高企，失业率低位，紧缩政策拐点仍有博弈。国内政策加码空间打开，出口增速可能回落，但政策支持有助于稳增长。

• 国内经济复苏：内需方面，消费和投资仍受疫情和房地产拖累，政策加码预期增强。A股估值处于低位，政策宽松与市场情绪回暖为市场提供支撑。

• 行业展望：电力设备及新能源、大消费、资源品及周期、大健康、TMT、高端制造、金融等行业均有不同阶段的机遇与挑战，重点关注成长性与政策导向。

关键信息

1. 宏观与市场表现

• 美联储加息周期仍在继续，但加息节奏可能放缓。
• 美股表现分化，道指和标普500指数表现强于纳指。
• A股整体震荡回落，但部分行业如计算机、国防军工等表现较好。
• 汇率方面，美元兑人民币汇率承压，但央行稳汇率措施降低贬值预期。

2. 商品趋势

• 原油：短期维持90-95美元/桶震荡，中期中枢可能下移。
• 钢材、铁矿石、焦炭：价格震荡偏弱，但部分品种存在反弹机会。
• 天然气：价格大幅下降，库存充足。
• PTA、乙二醇、橡胶、甲醇：价格偏弱震荡，但存在底部支撑。

3. 国内经济与政策

• 国内经济弱复苏，PMI回落至荣枯线以下，显示经济下行压力。
• 基建投资保持高位，政策性金融工具持续发力。
• 房地产投资持续筑底，政策支持缓解房企融资压力，但销售端尚未明显回暖。
• 消费受疫情扰动，但政策推动下有望逐步恢复。

4. 各行业分析

• 电力设备及新能源：光伏、锂电、风电、氢能等板块高景气持续，关注年末行情回暖。
• 大消费：疫情仍是核心变量，优选龙头，关注双十一带来的业绩修复。
• 资源品及周期：新边际矛盾出现，短期震荡加剧，长期中枢下移。
• 大健康：市场情绪回暖，政策支持创新药械，医药生物板块有望系统性上升。
• TMT：电子板块底部初现，国产替代带来结构性机会。
• 高端制造：关注新品类、新业务及传统龙头，机械和汽车板块受益于政策支持。
• 金融：政策支持下，江浙地区城农商行和标杆银行值得关注。

5. 风险提示

• 房地产领域风险上升，债务违约事件可能再现。
• 国内疫情波动风险，影响消费复苏。
• 国内政策落地不及预期，可能影响经济复苏节奏。
• 海外风险事件，如美国经济衰退、欧洲通胀高企、中美关系不确定性。

重点推荐标的

• 电新：天合光能、容百科技
• 消费：盐津铺子、贵州茅台
• 周期：中海油服、海油工程、卫星化学、荣盛石化
• 大健康：丽珠集团
• TMT：鼎龙股份
• 高端制造：光峰科技、绿的谐波、国茂股份
• 金融：江苏银行、宁波银行

总结

报告认为，尽管短期经济复苏动能不足，但市场情绪已见底，政策支持和经济周期向上的趋势明确。长期来看，中国式现代化背景下，内需、能源自主、科技创新和国防军工将成为经济核心竞争力的体现。资产配置需关注政策导向、行业景气度和市场情绪的改善，同时警惕房地产、疫情及海外风险事件。