20130811-宏源证券-变局_城投债供给量渐增_35页_1mb

报告摘要

证券研究报告/一级市场发行周报（第4期）总结

核心内容

2013年8月11日发布的证券研究报告《一级市场发行周报（第4期）》主要分析了当周债券市场发行情况、利率走势及市场事件。报告指出，尽管央行逆回购操作规模缩减，但市场流动性预期有所改善，信用债发行规模显著增长，其中城投债发行量增长尤为明显。

主要观点

央行操作与市场流动性
- 央行通过7天和14天逆回购操作，规模分别为120亿和150亿，中标利率分别为4.00%和4.10%，均较前周下降40bps，显示出对市场流动性不紧张的判断。
- 逆回购操作持续缩量，表明央行未认为需要大幅注入流动性，因此不能视为货币政策实质性放松。
- 尽管如此，央行操作对市场利率下行起到引导作用，7天回购利率从4.33%降至3.64%，流动性有所改善。
信用债发行情况
- 上周信用债发行39只，规模567亿元，环比增长81%，其中城投债增长200%，产业债增长53%。
- 城投债发行规模超过产业债，显示企业债发行启动，融资需求释放。
- 信用债净供给403亿元，为七周以来高位，且产业债和城投债均保持净供给。
发行利率走势
- 指导利率出现四周以来首次整体下行，短端利率降幅大于长端，高评级债券利率降幅大于低评级。
- 1年期重点AAA指导利率下行幅度最大，达22bps，7年期及以上利率下滑幅度一般不超过3bps。
- 一、二级市场利差涨跌互现，变化不大，但高评级利差扩大，低评级利差缩小。
市场事件
- 私募债首现全额回售：12江南债成为业内首个全额回售的私募债，反映出投资者对债券风险的担忧。
- 地方债认购倍数创新高：第六期地方债中标利率低于预期，认购倍数创新高，显示市场对地方债的配置意愿增强。
- 发债人事件：上海建工因招待费高企引发关注，北大荒出售亏损资产，湘鄂情收购环保公司引发质疑，上海糖酒进口染菌奶粉产品，这些事件对市场信心和信用风险产生一定影响。

关键信息

一、发行市场概况

利率债：发行2只附息国债和2只储蓄国债，合计960亿元；政策性金融债发行4只增发和2只新发，合计380亿元。利率债总发行量为1340亿元，环比下滑10%，但净融资额956亿元，环比增长238%。
信用债：发行39只，规模567亿元，环比增长81%；其中产业债26只，规模390亿元；城投债13只，规模177亿元。信用债净融资额403亿元，环比增长248%。
发行结构：信用债中AAA级占比最大，达50%以上；AA+和AA分别占25%和12%。短融和超短融占比最大，显示市场对短期融资偏好。
地域分布：以华东和华北为主，分别发行16只和15只信用债。
行业分布：制造业发行最多，达7只；其次是贸易和采掘业。

二、利率债市场情况

发行与到期：发行2只附息国债，规模560亿元；到期1只地方债和1只央票，总计384亿元。
实际发行利率：20年期国债发行利率为4.32%，较前次发行利率高33bps；7年期国债发行利率为3.46%，与前次相同，但较二级市场利率低25bps。
回购市场：央行连续两周进行逆回购，共投放270亿元，回笼170亿元，净投放200亿元。

三、短融中票市场情况

短融：发行20只，规模277亿元，其中超短融5只，规模110亿元；短融到期18只，规模146亿元，净融资额131亿元。
中票：发行11只，规模160亿元；中票到期1只，规模7亿元，净融资额153亿元。
评级分布：短融中AAA级占比72%，AA+级14%，AA级11%；中票中AAA级占比50%，AA+级8%，AA级13%。
期限分布：短融以1年期为主，占比60%；中票以3年期为主，占比69%。

四、企业债及公司债市场情况

企业债：发行7只，规模92亿元，其中6只为城投债；企业债净融资额82亿元。
公司债：仅发行1只，规模38亿元，净融资额37亿元。
评级分布：企业债中AAA级占比25%，AA+级57%，AA级18%；公司债为AA+级。
期限分布：企业债以7年期为主，占比91%；公司债为5年期。

五、指导利率情况

指导利率：上周首次整体下行，1年期重点AAA指导利率下降22bps，7年期及以上下降不超过3bps。
一、二级市场利差：高评级利差扩大，低评级利差缩小，整体变化不大。

结论

该周债券市场整体呈现信用债发行量结构性回升，利率债发行量维持高位，但净融资额增长显著。央行逆回购操作虽缩量，但对市场流动性有改善作用。城投债发行增长迅速，企业债开始放量，显示市场对高评级债券的偏好。同时，私募债的全额回售和地方债的高认购倍数也反映出市场对信用风险的担忧和对低利率债券的追捧。整体市场流动性趋稳，但资金面仍处于紧平衡状态。

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