20260125-国信证券-天然橡胶专题二_石化链涨价带动_产能瓶颈明确_2026年价格预计易涨难跌_23页_3mb

天然橡胶专题二总结

核心内容概述

天然橡胶作为兼具农工化三重属性的产业，其价格走势受多种因素影响。短期来看，其价格受工化属性主导，即下游轮胎行业与汽车工业高度绑定，受开工率和需求波动影响较大。长期来看，天然橡胶价格具有20年左右的周期性，主要受全球橡胶树种植面积、树龄结构和产量影响。当前全球供应受前期缩种和树龄老化影响，产能瓶颈开始显现，2026年天然橡胶价格预计“易涨难跌”。

主要观点

短期驱动因素

• 工化属性主导：2026年天然橡胶价格走势将受国内轮胎开工表现和石化链景气影响，尤其是春节后国内轮胎开工旺季。
• 合成胶涨价：丁二烯供应偏紧，合成橡胶价格走强，将提振天然橡胶需求和估值。
• 原油上涨：国际原油价格在2026年初累计上涨8.27%，为天然橡胶提供成本支撑。

长期驱动因素

• 产能瓶颈：全球主要产区如泰国、印尼、科特迪瓦等增产乏力，未来十年全球天然橡胶供应预计进入缩减周期。
• 大周期背景：天然橡胶价格每轮大周期约20年，当前处于长期拐点，随着AI技术革命的爆发，新周期有望开启。
• 需求增长：国内轮胎需求虽受累库影响，但以旧换新补贴和海外新能源渗透率低、自动驾驶推广将提供增长动力。

关键信息

• 全球供需：2024年全球天然橡胶产量为1391万吨，消费量为1537万吨。中国是全球最大消费国和进口国，2024年消费量为699万吨，进口量为6327.4万吨。
• 价格季节性：天然橡胶价格具有明显季节性特征，Q1为停割期，也是国内开工季，价格易受宏观因素影响。
• 合成橡胶替代：合成橡胶在轮胎生产中扮演重要角色，与天然橡胶价格高度正相关，受石化链景气影响较大。
• 公司分析：海南橡胶作为全球最大天然橡胶种植加工贸易企业之一，2025-2027年归母净利润预测为1.0/2.4/4.5亿元，对应EPS为0.02/0.06/0.11元，维持“优于大市”评级。

行业与市场展望

• 2026年行情：短期合成胶涨价将抬高天然橡胶估值，长期产能瓶颈显现，价格预计易涨难跌。
• 需求支撑：国内轮胎开工率逐步改善，海外新能源渗透率低，汽车出海提供潜在需求增长。
• 库存情况：国内轮胎库存天数仍处于偏低分位，有利于价格上行。

投资建议

• 核心推荐：海南橡胶，公司具备种植、加工、贸易全链条优势，受益于行业景气上行，盈利弹性较大。
• 盈利潜力：若天然橡胶年均价上涨至35000元/吨，公司种植端潜在利润释放空间可达30-40亿元。
• 非胶业务：公司非胶业务收入近几年扩张明显，毛利率接近20%，未来有进一步增长潜力。

风险提示

1. 宏观波动：国内外宏观经济景气波动可能影响天然橡胶价格表现。
2. 极端天气：主要产区极端天气可能导致减产，影响公司主业规模及盈利。
3. 期货套保亏损：若期货操作不当，可能造成公司亏损。

相关数据

图表目录

• 图1：亚洲主要天然橡胶产区多处于季风气候带，产出易受降水波动影响。
• 图2：2024年全球天然橡胶产量为1391万吨。
• 图3：全球天然橡胶产量分布（按国家）。
• 图4：国内约70%的天然橡胶用于轮胎生产。
• 图5：2024年全球天然橡胶消费量为1537万吨。
• 图6：合成橡胶上游原料来自石化产业。
• 图7：天然橡胶与合成橡胶在轮胎生产中配合使用。
• 图8：国内60-70%的合成橡胶用于轮胎生产。
• 图9：天然橡胶和合成橡胶使用比例出现波动。
• 图10：合成橡胶与天然橡胶价格高度正相关。
• 图11：天然橡胶价格具备明显季节性特征。
• 图12：天然橡胶价格季节性特征。
• 图13：1960年以来天然橡胶价格经历三轮大周期，每轮持续约20年。
• 图14：国内丁二烯价格V型反弹，带动合成橡胶价格走强。
• 图15：国内合成橡胶开工率持续走强。
• 图16：合成胶及天然橡胶期货价格同比走强。
• 图17：国际原油期货价格累计上涨8.27%。
• 图18：反内卷政策支撑化工链景气。
• 图19：泰国2025年增产有限，累计产量同比+2.46%。
• 图20：印尼2025年维持减产，累计产量同比-10.75%。
• 图21：2025M1-11ANRPC成员国累计产量持平去年同期。
• 图22：泰国杯胶价格维持高位。
• 图23：泰国下半年出口增势放缓，累计出口同比+7%。
• 图24：印尼2025M1-11累计出口同比+4%。
• 图25：主产国扩种翻新面积持续收缩。
• 图26：天然橡胶主产国总种植面积见顶回落。
• 图27：全球天然橡胶单产近年下滑明显。
• 图28：主要产区树龄结构一览。
• 图29：2025年下游轮胎走货偏慢，半钢胎开工疲软。
• 图30：全钢胎需求回暖，2025年开工改善。
• 图31：山东半钢胎库存天数同比+16%，全钢胎库存天数同比+1%。
• 图32：2025M1-M11欧洲乘用车累计注册量同比+1.76%。
• 图33：2025M1-M11美国汽车累计销量同比+2.38%。
• 图34：2025年国内干胶累库幅度有限，库存仍处在偏低分位。
• 图35：天然橡胶（RU）期货价格近期呈筑底回升走势。
• 图36：海南橡胶是全球天然橡胶产业龙头，主业覆盖种植、加工、贸易全链。
• 图37：海南橡胶营业收入及增速。
• 图38：海南橡胶单季营业收入及增速。
• 图39：海南橡胶归母净利润及增速。
• 图40：海南橡胶单季归母净利润及增速。
• 图41：周期上行叠加成本优化，公司盈利有望持续改善。
• 图42：公司截至2025Q3末的存货规模超50亿元。
• 图43：公司存货周转天数大致为30-40天。
• 图44：公司以租赁方式获得现有土地使用权。
• 图45：公司非胶业务收入近几年扩张明显。

投资建议与盈利预测