20130329-广发证券-南方航空-600029.SH-国际化卓有成效_客运市场份额稳中有升_有望把握2013年复苏时机_11页_1mb

南方航空 (600029.SH) 2012年业绩回顾及2013年展望总结

核心内容

南方航空（600029.SH）在2012年面临业绩下滑，但其国际化战略和客运市场表现显示出较强的发展潜力。2013年，随着宏观经济和航空需求的复苏，公司有望实现业绩改善。

主要观点

• 2012年业绩表现低于预期：

  • 合并报表口径营业收入同比增长 $9.47%$，但净利润同比下降 $48.22%$，基本EPS下降 $48.08%$。
  • 汇兑收益大幅受损，拉低EPS约0.24元。

• 客运需求保持领先，市场稳固：

  • 全年客运需求同比增长 $10.8%$，国内航线增长 $7.6%$，国际航线增长 $24.9%$，均高于国航和东航。
  • 国内航线RPK份额稳定，国际航线需求持续增长，运力投入与需求匹配，客座率保持较高水平。

• 国际航线发展成效显著：

  • 国际航线旅客周转量份额从2003年的 $17%$ 提升至2012年的 $26.1%$。
  • 在中国-东北亚、西南太平洋、西欧、北美等主要国际航线中，南航均保持领先的运力份额。

• 盈利能力受到成本压力影响：

  • 座公里收入同比下降 $4%$，而座公里成本增速快于收入，导致毛利润下降 $22.8%$。
  • 座公里燃油成本微升 $1.9%$，但并非成本上升的主要因素。

• 2013年业绩预期向好：

  • 预计2013年南航整体客运需求同比增长 $14%$，EPS预计为0.38元。
  • 给出合理价值5.5元，维持“买入”评级。

关键信息

盈利预测（单位：百万元）

估值指标

风险提示

• 地区冲突可能性仍存在
• 欧元区债务危机恶化
• 油价受突发事件刺激上升
• 人民币币值重入下行通道
• 航空安全事件

结构分析

客运市场表现

• 国内航线：RPK同比增长 $7.6%$，运力投入略超需求增速，客座率下降1.4个百分点。
• 国际航线：RPK同比增长 $24.9%$，运力投入与需求匹配，客座率上升1.1个百分点，达到 $75%$。

成本与盈利能力

• 座公里收入：同比下降 $4%$
• 座公里毛利润：同比下降 $22.8%$
• 燃油成本：微升 $1.9%$，但并非主要成本上升因素
• 盈利能力：整体毛利率下降1.41个百分点，净利率下降显著

2013年展望

• 宏观经济复苏：预期2013年国内需求增长 $12%$，国际需求增长 $20%$，推动南航客运需求增长 $14%$
• 成本压力缓解：国际油价处于低位，人民币汇率上升，预计对EPS产生积极影响
• 投资评级：维持“买入”评级，合理价值为5.5元

分析结论

南方航空在2012年业绩表现未达预期，但其在客运市场，尤其是国际航线方面表现突出，运力投入合理，市场稳固。随着2013年宏观经济和航空需求的复苏，公司有望实现业绩回升，EPS预计为0.38元。尽管目前盈利能力仍受成本压力影响，但未来成本压力有望缓解，推动公司价值提升。