20241224-宏源期货-铅2025年度策略报告_原料及供应仍为铅价波动主导因素_20页_1mb

铅市场分析总结

行情回顾

2024年铅价呈现先扬后抑的走势。年初至5月，因原料紧俏和成本支撑，铅价飙升，创近年新高，部分合约一度突破20000元/吨。随后因供应端逐步恢复，铅价高位回落。2024年1月至6月，沪铅主力合约价格大幅上涨881%，达到17,360元/吨，刷新近六年高点。此后受需求疲软影响，铅价回落，截至12月20日，沪铅主力合约收盘价报17,360元/吨，涨幅收窄至881%。国内现货市场方面，SMM1#铅锭平均价为17,175元/吨，较年初上涨939%；再生精铅平均价保持相近高位，同比涨幅达992%。

逻辑分析

宏观与政策

国内“以旧换新”政策持续推进，政策加码预期仍在，经济延续弱复苏态势。海外方面，美联储降息周期延长，2025年至长期联邦基金利率预期分别为39%、34%和30%，降息50个基点，有望缓解有色金属上行压力。

原料端

2025年铅精矿供应有所增加，海外如OZ矿、Tara矿等矿山逐步进入正常生产，国内矿山亦有复产计划和新增产能，矿端整体趋于宽松。但废电瓶市场持续偏紧，仍压制再生铅产量，对炼厂开工构成较大限制。2024年废电瓶进口盈亏亏损明显，引发市场对回收渠道担忧。再生铅依赖废电瓶供应的结构性问题仍然突出。

供给端

原生铅产量在2025年有望小幅增长，主要受益于矿端供给逐步宽松和矿山复产。再生铅产量则高度依赖废电瓶到货情况及政策落地，波动风险显著。

需求端

国内需求以存量替换为主，海外增量集中于东南亚。铅价回升至理性区间后，出口订单有望好转，但锂电替代背景下，新装机需求增长放缓。铅蓄电池终端需求平平，实际消费对价格敏感度较高。

库存与供需

2024年铅市社会库存大幅下降，年末维持中低位。预计2025年供需双增，但需求增长乏力，可能转为过剩格局，价格运行重心及波动率较2024年有望下降，主要区间在15,500-17,500元/吨。

2025年展望

2025年铅市运行重心及波动率预计将较2024年下降，进入阶段性过剩；价格运行区间在15,500-17,500元/吨。影响因素包括废电瓶回收政策落地情况、再生铅新增产能调试节奏、终端需求恢复力度以及宏观环境变化。

风险提示

宏观风险、原料供应及产量扰动最为关键。建议投资者关注美联储降息预期、国内“以旧换新”政策细化、废电瓶回收政策执行力度，以及电池终端需求能否改善。