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新一代能源革命 传统行业的利益重构

——2015年公用事业中期策略

核心内容概述

本报告分析了2015年公用事业行业在电力与天然气改革背景下的发展趋势与投资机会，重点探讨了电改、气改及厄尔尼诺现象对水电行业的影响。同时，对多家重点上市公司进行了盈利预测与投资价值分析，提出了在能源互联网、多元化盈利模式及行业整合等方面的潜在增长点。

主要观点

1. 电力改革重启

   • 电改9号文发布，标志着电力市场化改革的重启，旨在“管住中间、放开两头”，推进发电侧和售电侧市场化。
   • 电网收入结构由“准许成本+准许收益+税金”组成，独立核准输配电价有助于降低输配成本。
   • 配售分离政策使具备配售电经验的企业具备稀缺性，有望率先获得售电牌照，拓展市场。

2. 天然气价格市场化改革

   • 天然气价格机制逐步市场化，通过与可替代能源价格挂钩，推动价格并轨，实现供需双方协商定价。
   • 国际原油价格下跌导致国内天然气价格倒挂，倒逼气价下调，为天然气行业带来下行压力。
   • 供给结构优化，包括国产非常规气、进口管道气及LNG的增加，推动气价进入中期下降通道。

3. 厄尔尼诺对水电行业的影响

   • 厄尔尼诺现象提升水电发电量与利用小时数，有利于水电企业盈利。
   • 水电装机容量“十二五”目标基本完成，未来增速放缓，但仍有上调上网电价的空间。
   • “十三五”期间水电装机增速将维持在年均4%，潜力主要集中在四川等地。

关键信息

电力改革带来的三重弹性逻辑

1. 价格弹性：直供电模式降低输配成本，独立电网运营模式拓宽盈利空间。
2. 区域扩张弹性：具备配售电经验的企业可外延扩张，构建微网系统。
3. 多元化盈利弹性：能源互联网催生综合能源服务，如能效管理、电商平台、储能系统安装等，以及虚拟电厂、充电站、智能表等增值业务。

受益电改的代表性企业

• 靶电国际（600969）：受益电改，具备供电、供水和工业气体销售三项业务，预计电力销售年均增速8%。
• 桂东电力（600310）：成立售电公司，进军新能源汽车，预计2017年净利润将大幅增长。
• 广安爱众（600979）：四川国资唯一电网资本平台，受益电改，有望实现利润增长。
• 乐山电力（600644）：拓展电网资源，与苹果合作运营光伏电站，长期目标装机容量10GW。

受益气改的代表性企业

• 国新能源（600617）：受益于气化山西政策，煤层气销量爆发，预计2020年营收增长显著。
• 金鸿能源（000669）：受益于煤改气，布局LNG海外贸易，业绩有望三重增长。
• 长百集团（600856）：具备全球化扩张思维，布局LNG产业链，有望在海外贸易中获得增长。

水电行业发展趋势

• 厄尔尼诺现象提升水电利用小时数，利好水电企业。
• 水电上网电价低于火电约0.1~0.23元/kWh，存在约30%的上调空间。
• “十三五”期间水电装机增速放缓，但仍有增长潜力，主要集中在四川等地。
• 湖北能源（000883）：借助重组成为央企，打造长江经济带综合能源平台，业绩稳步增长。

公用事业板块重点公司盈利预测（2015年）

结论

2015年电力与天然气改革为公用事业行业带来结构性机遇，特别是在电力市场化、天然气价格并轨及水电行业因厄尔尼诺现象受益等方面。具备配售电经验、布局能源互联网及拓展天然气业务的企业有望获得显著增长。此外，水电行业虽增速放缓，但仍有上调电价空间，湖北能源等企业凭借重组及资源整合展现出较强的成长性。