20150723-申万宏源-2015年公用事业中期策略_新一代能源革命传统行业的利益重构_32页_2mb

新一代能源革命 传统行业的利益重构

——2015年公用事业中期策略总结

一、电力行业改革：开启万亿市场

1.1 电改重启：输配电价独立核准+经营性电价市场化

• 2015年3月发改委发布“电改9号文”，提出“管住中间、放开两头”的改革方向，推动电力市场化进程。
• 电网收入由“准许成本+准许收益+税金”构成，通过独立核算输配电价，降低输配成本。
• 发电侧和售电侧市场化改革将利好“厂网一体”及有配售电经验的公司。

1.2 配售分离：独立配电网企业具备稀缺性

• 全国仅有12家公司具备配售电经验，有望较早获得售电牌照。
• 代表性公司包括：桂东电力、郴电国际、广安爱众、乐山电力等。
• 具有电网资源的上市公司一览表见文档。

1.3 区域电网：资产质量优异 成长性现金流良好

• 区域电网企业毛利及售电量增长稳定，近四年CAGR分别为16.5%和17.8%。
• 资产负债率持续下降，经营性现金流保持稳定。

1.4 电改带来三层弹性逻辑

1. 供电模式创新带来价格弹性
   • 直供电模式降低输配成本，独立运营模式拓展盈利空间。
2. 售电牌照发放扩容售电区域
   • 配售电经验企业可外延扩张供电区域，构建微网系统。
3. 能源互联网催生多元化盈利模式
   • 售电公司可拓展能效管理、电商平台、储能系统安装等综合能源服务业务。

二、天然气行业改革：打开新市场

2.1 气价改革：定价机制逐步市场化

• 天然气价格从政府定价逐步向市场化转变，2015年实现存量气价与增量气价并轨。
• 气价与可替代能源价格挂钩，如LPG、燃料油等。
• 2015年上海门站价格调整为2.88元/m³，较之前有所下调。

2.2 供给趋于宽松 推动气价中期下降

• 国产天然气、非常规气（如煤层气、页岩气）及进口LNG供应增加，推动气价下降。
• 2015年天然气供需平衡推算显示，进口LNG规模将逐步扩大。

2.3 市场化改革催生燃气产业链三重弹性

• 上游气源区块试点公开招标，打破垄断。
• 中游省级管网、分销管网逐步市场化。
• 下游LNG进口及贸易逐步向民营企业开放。

2.4 重点公司分析

• 国新能源（600617）：受益于气化山西需求释放，公司积极布局LNG贸易及产业链整合，盈利预测显示未来增长潜力大。
• 金鸿能源（000669）：受益河北煤改气及分布式能源项目，布局海外LNG贸易，盈利预测显示业绩显著提升。
• 长百集团（600856）：具备全球化扩张思维，建设LNG加注站，拓展海外贸易，盈利预测显示增长迅速。

三、水电行业：不一样的发展路径

3.1 厄尔尼诺现象提升水电发电量

• 厄尔尼诺现象显著提升水电利用小时数，如2007年、2012年。
• 2015年水电行业受益于厄尔尼诺，发电量同比增加30%。

3.2 “十二五”水电装机目标基本完成

• 截至2015年5月，全国水电装机规模达到2.67亿kW，基本完成“十二五”规划目标（2.9亿kW）。

3.3 “十三五”水电装机增速将放缓

• 大型水电开发基本完成，未来装机潜力收窄，复合增速年均4%。
• 待建水电装机主要集中在四川等地。

3.4 水电上网电价存在上调空间

• 水电上网电价低于火电约0.1~0.23元/kWh，上调空间约30%。

3.5 重点公司分析

• 湖北能源（000883）：借助重组成为央企，打造长江经济带综合能源平台，预计业绩稳步增长。

四、公用事业板块重点公司盈利预测

五、总结

核心内容

• 电力、天然气、水电行业均面临改革与市场变化，推动传统行业利益重构。
• 电力行业通过电改，实现输配电价独立核准与市场化，带来价格弹性、售电牌照扩张、能源互联网发展等多重机遇。
• 天然气行业通过价格机制改革与市场化，推动气价下降与产业链整合，提升行业盈利能力。
• 水电行业受厄尔尼诺影响，发电量提升，同时“十三五”期间装机增速放缓，但上网电价仍有上调空间。

主要观点

• 电力行业改革将重塑市场格局，具备配售电经验的企业将受益。
• 天然气价格市场化推动行业进入下降通道，同时带动LNG贸易与产业链整合。
• 水电行业受益于自然条件与政策支持，具备增长潜力。

关键信息

• 2015年电改重启，预计未来3-4个配套文件将出台。
• 天然气价格与可替代能源价格挂钩，气价仍有下调空间。
• 水电行业“十二五”目标已完成，未来增速放缓但仍有盈利空间。
• 多家上市公司盈利预测显示未来增长显著，如国新能源、金鸿能源、湖北能源等。