2017-坐拥重卡黄金产业链，外延并购全球布局_27页-2mb

潍柴动力深度研究报告总结

核心内容

潍柴动力（000338）是一家以重卡产业为基础，通过外延并购实现多元化全球布局的行业领先企业。公司拥有完整的动力总成产业链，包括“潍柴重卡发动机+法士特变速器+汉德车桥”，在重卡领域具备较强的竞争力。此外，公司通过收购凯傲和德马泰克，逐步拓展叉车和物流解决方案业务，成为全球领先的物流装备供应商。

主要观点

• 重卡行业强劲反弹：2016年重卡销量达到73.29万辆，同比增长34.03%，全年销量有望达到90万辆。主要增长驱动因素包括超限治理、重卡更新需求以及国五排放标准的实施。
• 超限治理推动结构升级：新国标颁布，限制车辆载重，促使重卡向大排量发动机发展，公司大排量发动机受益，毛利率上升。
• 物流车成为主要增量：半挂牵引车占比逐步上升，成为重卡需求的主要来源，推动行业增长。
• 外延并购促进全球化布局：公司通过收购凯傲和德马泰克，进军北美市场，实现业务协同，提升国际市场份额。
• 财务表现稳健增长：公司营收和净利润近年来稳步增长，德马泰克并表后，预计2017-2019年归母净利润分别为27.35亿、35.73亿、37.49亿，EPS分别为0.68元、0.89元、0.94元，市盈率逐步下降。

关键信息

重卡行业分析

• 重卡行业周期性明显，2016年销量达到73.29万辆，同比增长34.03%。
• 2016年超限治理政策出台，减少重卡绝对运力，加速更新需求。
• 国五标准实施，颗粒物排放标准更加严格，推动老旧车辆淘汰。
• 物流车成为重卡增长的主要动力，2016年半挂牵引车销量达39万辆，占重卡销量的53%。

公司业务分析

• 动力总成：公司拥有完整的动力总成产业链，核心产品为重卡发动机，市占率高，毛利率达35%以上。
• 变速箱业务：法士特是国内最大的重型汽车变速器厂商，市占率超过60%，毛利率稳定。
• 车桥业务：汉德车桥是国内领先的车桥生产商，与发动机和变速箱形成协同效应。
• 整车业务：陕重汽是公司的控股子公司，市占率稳步提升，与动力总成业务协同明显。

外延并购分析

• 凯傲收购：2012年收购凯傲25%股权，2016年增持至43.26%，凯傲成为公司的重要利润来源。
• 德马泰克收购：2016年11月收购德马泰克100%股权，进军北美市场，预计2018年将实现扭亏。

盈利预测

• 2017-2019年：预计公司归母净利润分别为27.35亿、35.73亿、37.49亿，EPS分别为0.68元、0.89元、0.94元，市盈率分别为20倍、15倍、15倍。
• 财务指标：公司营收和净利润持续增长，毛利率稳步提升，资产负债率逐年下降。

风险提示

• 重卡行业景气度不及预期。
• 发动机市占率下滑。
• 德马泰克整合及减亏不及预期。

盈利预测摘要

财务与估值指标

附录

• 分析师简介：

  • 刘军：机械行业首席分析师，2016年加入东北证券研究所，2013年新财富最佳分析师第四名。
  • 文康：上海交通大学机械工程学士、动力工程硕士，2017年加入东北证券研究所，现任汽车行业助理分析师。

• 重要声明：

  • 本报告由东北证券股份有限公司制作并仅向本公司客户发布。
  • 公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。
  • 报告中的信息均来源于公开资料，公司不对信息的准确性和完整性作任何保证。
  • 报告内容和意见仅反映当日判断，不保证内容和意见不发生变化。
  • 报告仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或征价。