20170428-招商证券-三一重工-600031.SH-从卡特彼勒创新高_看国内装备龙头估值_17页_973kb

三一重工（600031.SH）分析总结

核心内容

三一重工作为中国工程机械行业的龙头企业，2017年一季度业绩大幅超预期，显示出强劲的增长势头。当前股价为6.98元，目标估值为9.00元，维持强烈推荐评级。公司通过处理不良资产和集中清理应收账款，显著改善了财务状况和现金流，提升了业绩弹性。同时，三一重工的“一带一路”布局与相关国家高度重合，海外业务增长显著，预计未来将释放更多增长潜力。

主要观点

• 业绩改善显著：2017年一季度，三一重工实现收入93.78亿元，同比增长79.4%；归属上市公司股东的净利润7.46亿元，同比增长727%；经营活动产生的现金流30亿元，同比增长11.5倍，远超市场预期。
• 财务稳健：公司通过清理不良资产和应收账款，大幅提升了现金流，资产负债率下降，财务结构更健康。
• 海外布局见成效：三一重工的海外布局覆盖10个大区、4个生产基地和1个大象，与“一带一路”国家重合度达80%，预计2017年海外收入将增长约30%。
• 行业估值优势：三一的动态PE为20倍，PB为2.1倍，PS为1.5倍，远低于卡特彼勒和国内工程机械行业估值水平，显示其估值潜力。
• 战略与执行优势：三一在战略、执行力、研发实力和管理水平方面表现出色，具备行业领先优势。
• 风险提示：固定资产投资下行和汇率大幅波动可能对业绩产生负面影响。

关键信息

一、业绩表现

• 2016年业绩：净利润2.03亿元，同比增长47%；经营活动现金流净额32.49亿元，同比增长52.13%。
• 2017年一季度：收入93.78亿元，同比增长79.4%；净利润7.46亿元，同比增长727%；现金流30亿元，同比增长11.5倍。
• 预测数据：2017年全年净利润预测为27.5亿元，2017-2019年EPS分别为0.36、0.44、0.53元，对应PE分别为20倍、16倍、13倍。

二、卡特彼勒对比分析

• 卡特彼勒业绩表现：2016年净利润为6.7亿美元，同比下滑，但市值创新高。
• 卡特彼勒估值：2017年按最新业绩预测测算PE为28倍，PS约1.5倍，PB4.5倍，远高于三一重工。
• 卡特彼勒优势：财务更健康，拥有全球最大的经销商网络，研发投入高，产品在全球处于领先地位。
• 成熟市场认可：卡特彼勒在行业低谷期仍能维持高市值，显示成熟市场对龙头企业的认可。

三、三一重工海外布局

• 海外业务增长：一季度海外业务同比增长30%，若不包括大象，则增长55%。
• 重点市场表现：拉美、中东、印度等地区增长显著，印度市场尤其突出。
• “一带一路”布局：与沿线国家的重合度为80%，预计2017年出口将增长1倍。
• 产品优势：泵送、挖掘机、起重机等产品在海外市场表现优异，特别是印度市场。

四、财务数据与估值

• 财务比率：2017年毛利率32.55%，净利率8.66%，ROE3.22%。
• 资产负债率：从61.9%下降至57.9%，财务结构更健康。
• 估值指标：2017年动态PE为20倍，PB为2.1倍，PS为1.5倍，远低于卡特彼勒和国内工程机械行业估值。

重要结论

三一重工凭借其强大的战略执行力、优秀的研发能力和稳健的财务结构，显示出良好的增长潜力。公司通过清理不良资产和应收账款，显著改善了业绩表现和现金流。在“一带一路”战略推动下，海外业务增长显著，未来将释放更多业绩弹性。考虑到其估值优势和行业地位，公司被维持强烈推荐评级，目标价为9元。