20241216-交银国际证券-全球宏观_特朗普2.0的确定性与不确定性再审视_31页_2mb

特朗普2.0政策：从“深度全球化”到“有限全球化”

特朗普第二任期政策以“美国优先”为核心，通过**“安全”与“效率”双轮驱动**重塑美国经济、政治和外交。特朗普主张通过更强硬的执法与外交手段维护地缘和本土安全，包括强化边境管控、推行“小院高墙”战略、推动制造业回流与供应链本土化。在效率层面，他主张精简政府机构、放松监管，目标是降低财政对私人部门投资的挤占，同时提升市场活力（图表1）。

特朗普提出三大核心政策支柱：移民收紧、关税策略以及减税政策。移民收紧政策可能短期内推升劳动力成本，但中长期需工作签证配套支持；关税政策主要通过“胡萝卜加大棒”手段推动制造业回流与贸易再平衡，预期在2025年冲击实证，可能将全球关税提升至10%至60%；减税政策聚焦于企业与居民税负的永久化调整，并辅以财政支出优化。

政治与经济影响

特朗普新内阁成员更倾向于右派理念，其人事布局提速显著，政策推进效率更高。相较于2016年“试错”阶段，新内阁成员具备更一致的理念基础，有助于规避理念分歧导致的成员频繁更替。同时，新部门“政府效率部”的设立，以及由科技企业家埃隆·马斯克担任负责人，体现了新政府对精简行政、提升效率的追求。

然而，政策组合的复杂性可能导致经济在中期内面临增长动能减弱、通胀压力上升的风险。预计2025年特朗普政策组合总体偏向紧缩，经济动能减弱可能延后美联储政策转向。中期可能呈现“高增长、高通胀、强美元”组合，引发全球贸易收缩。

对全球经济与中国的潜在影响

关税政策将使全球贸易面临收缩，削弱出口导向经济体的经济活力。特朗普加倍提高关税水平可能显著降低中美贸易额，并引发跨国企业调整全球投资布局（图表3）。作为应对挑战的主要策略之一，美国力推减税政策并争取扩大国内消费市场，可能通过汇率调整与减税对冲贸易压力，但国际资本流动的不确定性仍不容忽视。

对中国而言，关税政策带来多重压力，包括贸易份额下降、出口结构紧缩、人民币汇率下压力增强以及外商投资波动加剧（图表4）。

对中国的应对策略建议

• 短期策略：审慎使用汇率工具，平衡汇率弹性与贬值空间，辅以减税措施缓解企业税负。
• 中长期布局：扩大内需以对冲外需波动，推进产业升级，优化产业结构。提升产业链自主可控能力，增强供应链安全性，提高高科技产品出口占比。

同时，中国应继续加强与其他国家和地区的经贸联系，减少对外依赖，实现内外均衡发展。该仓位特征有助于增强中国对外部冲击的独立应对能力。

美元与市场前景

特朗普短中长期政策体现在美元周期的阶段性波动。短期美元指数在100-105区间内波动，中期随经济基本面和政策取向调整呈现“先上后下”。美国“里根大循环”中高增长、高通胀、高利率、强美元特征或重现，而财政赤字扩大和贫富差距拉大将可能推动政策调整及美元周期最终再平衡（图表5）。

美债利率与货币政策

美债10年期利率中枢将维持于35%-45%左右，其波动取决于美联储降息路径以及通胀预期演变。美债长期均衡可能位于45%-55%之间，取决于未来通胀目标和财政赤字化解节奏（图表6）。ESSAGES