深度报告-20210826-财通证券-纳微科技-688690.SH-科技服务领域的纳米微球_芯__26页_2mb

纳微科技（688690）总结

核心内容

纳微科技是一家专注于高性能纳米微球材料研发、规模化生产、销售及应用服务的高新技术企业，其产品广泛应用于生物医药、平板显示、分析检测及体外诊断等领域。公司通过持续十余年的研发创新与产品积累，建立了微球精准制造与规模化生产技术平台，打破了国外长期垄断，引领了硅胶色谱技术的发展。公司以高技术壁垒和高客户黏性为核心竞争优势，为客户提供一站式解决方案，包括产品和定制化服务。

主要观点

• 技术领先：公司自主研发第三代单分散硅胶色谱填料，跳过第二代技术路线，实现技术弯道超车，打破国外垄断，引领全球硅胶色谱技术进步。
• 高客户黏性：由于药品审批要求必须报备相关色谱供应商，更换供应商成本高，导致客户黏性较强，公司客户数量持续增长，2017-2019年分别增长35.9%和112.5%。
• 产品应用广泛：公司产品涵盖生物医药、平板显示等多个领域，提供色谱填料、间隔物微球、导电金球等产品，满足不同应用场景的分离纯化需求。
• 一站式解决方案：公司不仅提供高性能微球材料，还提供色谱填料筛选、工艺开发、设备设计等服务，提升产品附加值和客户黏性。
• 市场前景广阔：受益于生物制药和面板产业的发展，公司所处的色谱填料市场空间巨大，预计到2024年全球色谱填料市场规模将增长至29.93亿美元，中国色谱市场增长速度快于亚太其他地区。

关键信息

市场数据

• 收盘价：93.61元
• 一年内最低/最高：88.99/128.88元
• 市盈率：307.0倍
• 市净率：45.24倍

基础数据

• 净资产收益率：14.67%
• 资产负债率：16.12%
• 总股本：4亿股

财务预测

• 2021-2023年营业收入：3.25亿元、4.65亿元、6.55亿元
• 2021-2023年归母净利润：1.18亿元、1.77亿元、2.70亿元
• 2021-2023年每股收益（EPS）：0.29元、0.44元、0.68元
• 2021-2023年市盈率（PE）：309.14倍、205.98倍、136.11倍

盈利预测核心假设

1. 公司未来三年所得税率保持13.8%不变。
2. 生物医药领域业务保持50%以上的高速增长。
3. 公司产品保持高毛利率不变。
4. 管理费用、销售费用率逐年下降。
5. 研发费用保持稳定，占营业收入比重略有下降。

行业分析

色谱填料市场

• 全球市场规模：预计2019年为21.18亿美元，2024年增长至29.93亿美元，年均复合增长率7.16%。
• 中国市场份额：2018年为25.17%，预计2024年将达到28.03%，年均复合增速11.30%。
• 技术壁垒：色谱填料行业长期被外资企业垄断，国内依赖进口，公司通过自主研发打破垄断，成为国产替代的重要力量。

生物制药带动上游

• 生物制药是色谱填料的主要应用市场，公司产品在生物药生产中的分离纯化环节起关键作用，占生产成本的65%以上。
• 中国生物药市场增长潜力巨大，预计2030年将达到1.3万亿元。

平板显示应用

• 微球材料是LCD面板盒厚控制的关键，公司打破日本进口依赖，实现国产化突破。
• 随着全球面板产业向中国转移，微球市场前景广阔，公司具备规模化生产能力，保障产品安全供应。

公司竞争优势

技术创新

• 公司自主研发单分散硅胶微球、聚合物微球及手性色谱填料，打破国外垄断，填补国内空白。
• 拥有纳米微球粒径精确控制、孔径调控、表面改性和功能化等核心技术。

客户黏性

• 生物医药客户对色谱供应商有极高的黏性，公司通过提供定制化服务与专业团队，增强客户依赖度。
• 公司客户数量持续增长，与国内外多家药企建立合作关系，包括恒瑞医药、复宏汉霖、Ionis等。

一站式服务

• 公司提供从产品到服务的全链条解决方案，增强客户黏性与业务附加值。
• 建立专业应用技术团队，提供色谱填料筛选、工艺开发等服务。

股权结构与募投项目

股权结构

• 公司实控人为江必旺和陈荣姬夫妇，合计持股52.08%。
• 公司通过六家控股子公司实现从研发到销售的全链条布局。

募投项目

1. 研发中心及应用技术开发建设项目：投资2.15亿元，用于建设研发中心大楼及实验室，提升研发能力。
2. 海外研发和营销中心建设：投资5,000万元，设立北美子公司，扩建印度子公司，提升国际化竞争力。
3. 补充流动资金：使用10,000万元用于日常经营及未来投资，保障业务持续发展。

财务分析

营收与利润

• 营业收入：2017年0.57亿元，2020年2.05亿元，2021年预计3.25亿元，同比增长58.4%。
• 归母净利润：2017年1,200万元，2020年7,300万元，2021年预计1.18亿元，同比增长61.2%。
• 毛利率：保持在80%左右，主要得益于高技术壁垒和产品稀缺性。

费用结构

• 销售费用：逐年上升，但占比趋于稳定。
• 管理费用：随着业务增长，管理费用率逐年下降。
• 研发费用：占营业收入比重稳定，2021年预计为18.0%。
• 财务费用：基本保持稳定，2021年预计为0.00%。

风险提示

1. 新产品研发失败风险：公司持续投入研发，但存在技术突破失败的可能。
2. 产品销售不及预期：市场需求波动可能影响销售业绩。
3. 下游政策变化风险：生物制药行业政策变化可能影响公司业务发展。

总结

纳微科技凭借高技术壁垒和丰富的产品线，在色谱填料和微球材料领域占据重要地位，打破国外垄断，推动国产替代。公司通过一站式解决方案和高客户黏性，实现持续高速增长，未来三年预计营业收入和净利润均保持双位数增长。随着生物制药和面板产业的发展，公司所处行业前景广阔，具备良好的增长潜力。