深度报告-20211215-西部证券-纳微科技-688690.SH-首次覆盖报告_纳米微球国产龙头_医药色谱填料领先者_30页_1mb

纳米微球国产龙头，医药色谱填料领先者总结

核心内容

纳微科技（688690.SH）是国内高性能纳米微球材料行业龙头，专注于高附加值微球材料的研发和生产，主要应用于生物医药、平板显示和体外诊断等领域。公司通过十余年技术积累，成为全球少数可同时大规模生产硅胶、聚合物、琼脂糖为基质的单分散色谱填料供应商，具备较强的市场竞争力和进口替代潜力。

主要观点

1. 行业现状：色谱填料是分离纯化的核心技术，具有高技术壁垒，目前由GE、Merck、Tosoh等外资品牌主导，进口品牌占据国内90%以上市场份额，国产替代空间巨大。
2. 公司优势：公司具备纳米微球精准制备、结构控制、表面改性和功能化等核心技术，产品性能可媲美进口产品，且在生物医药领域客户粘性高，定制化程度强。
3. 业绩增长：公司2018-2020年营业收入CAGR达57.73%，归母净利润CAGR高达122.67%，2021年前三季度营收同比增长120.76%，净利润同比增长191.71%，表现亮眼。
4. 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.52/2.56/3.98亿元，给予2022年2.8倍PEG，对应目标价122元/股，评级为“买入”。
5. 市场驱动：下游生物制药行业快速发展，叠加新冠疫情、集采政策及供应链问题，推动国产色谱填料需求增长，公司有望持续受益。

关键信息

公司发展情况

• 成立于2007年，总部位于苏州工业园区。
• 2018年成立苏州纳微总部生产基地，2020年成立常熟纳微生产基地。
• 拥有6家境内控股子公司、2家境外控股子公司，业务分工明确。

技术优势

• 粒径及孔径控制技术：公司可高效生产粒径精确可控的单分散微球，粒径分布变异系数小于3%。
• 表面改性和功能化技术：能生产离子交换、疏水及亲和层析介质，满足不同药物分离纯化需求。
• 高机械强度纳米微球生产技术：相比传统材料，公司产品在高流速和高柱压下表现更优。
• 规模化生产工艺：可将实验室研究成果快速转化为商业化生产，已有上百种产品规模化生产。

产品结构与市场表现

• 公司主要产品包括硅胶色谱填料、聚合物色谱填料、亲和层析介质、离子交换层析介质、间隔物塑胶球等。
• 生物医药领域为收入主要来源，2018-2020年生物医药收入占比分别为71.17%、74.64%、82.94%，2021年H1进一步提升至83.78%。
• 亲和层析和离子交换层析介质收入占比显著提升，成为高毛利产品。

客户与市场拓展

• 公司客户数量已超1000家，包括恒瑞医药、复星医药、通化东宝等知名药企。
• 采用直销模式为主，2018-2020年直销占比分别为93%、98%、95%。
• 境外收入占比稳定在10%左右，已拓展至印度、北美市场。

盈利与估值

• 2017-2021Q3公司毛利率稳定在80%左右，净利率稳步提升。
• 2021年前三季度期间费用率为22.83%，较2017年下降11.6pct。
• 2021-2023年归母净利润预计分别为1.52/2.56/3.98亿元，2022年给予2.8倍PEG，对应目标价122元/股。

风险提示

• 客户拓展不及预期的风险。
• 新产品研发失败或进度不及预期的风险。
• 与国际龙头市场竞争加剧的风险。
• 下游行业政策变化的风险。

股价上涨催化剂

• 高性能新产品接力上市。
• 客户数量持续增加。
• 与客户建立深度合作关系。

产品与市场数据

市场前景与行业趋势

• 全球色谱填料市场规模预计2021-2030年CAGR为10.17%，国内CAGR为13.18%。
• 生物药分离纯化环节成本占比约65%，是药品生产的主要成本部分。
• 国内生物药市场规模预计2030年达1991亿美元，带动色谱填料市场需求增长。

总结

纳微科技凭借其在纳米微球材料领域的核心技术积累，成为国内色谱填料行业的重要参与者，且在生物医药领域具有显著优势。随着国内生物药产业快速发展、进口替代加速以及公司持续的技术创新和产能扩张，纳微科技有望实现持续增长，其在高性能色谱填料市场中占据重要地位。