食品饮料：关税冲击下的食饮投资思路_15页_1mb

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核心内容

本报告分析了在中美“对等关税”冲击背景下，食品饮料行业的投资思路。随着外需不确定性增加，内需政策加速推进，食品饮料板块展现出投资价值。报告建议积极关注内需核心资产，特别是白酒和大众消费品板块。

主要观点

1. 外需不确定性增加，内需政策有望加速推进

• 关税影响：2025年4月中美关税博弈导致出口压力增加，外需不确定性上升。
• 内需潜力：中国居民消费占GDP比重为39.13%，低于全球平均水平（56.49%），显示内需仍有较大提升空间。
• 政策支持：2024年12月中央经济工作会议将“全方位扩大内需”列为2025年经济工作的首要任务；2025年3月两会政府工作报告进一步提升“扩大内需”至十大重点任务之首，并发布《提振消费专项行动方案》。
• 政策效果：随着一揽子促消费政策的落地，2024Q4社零同比增速环比提升，居民消费支出增速延续回升，内需有望迎来改善契机。

2. 食品饮料板块公募持仓降至2017Q3以来最低

• 持仓数据：2024Q4食品饮料行业公募基金重仓持股比例为8.33%，为2017Q3以来最低，处于2010年以来22.9%分位数。
• 行业对比：内需相关板块公募基金持仓多数环比下滑，其中医药、食品饮料、家电、农林牧渔、房地产等板块配置比例下降。

3. 2020年低点后白酒/其他酒/速冻食品涨幅领先

• 历史表现：2020年3月低点后，白酒、其他酒、速冻食品相对沪深300涨幅较大，分别为74%、65%、52%。
• 当前市场：本轮全球市场受“对等关税”冲击，与2020年公共卫生事件带来的市场冲击有相似之处，政策刺激有望推动消费和周期行业相对表现优于大盘。

关键信息

投资建议

白酒板块

• 短期建议：关注头部品牌旺季动销平稳，淡季控量挺价效果良好，龙头公司现金流保障分红，分红规划、中期分红、回购与增持方案陆续出台，有望强化板块估值支撑。
• 推荐标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；关注舍得酒业、酒鬼酒。
• 长期驱动：居民可支配收入增长和企业盈利改善是白酒需求增长的主要动力，供给端品牌集中度仍有提升空间。

大众品板块

• 推荐方向：
  1. 乳业产业链：推荐现代牧业、蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、妙可蓝多。
  2. 景气赛道和个股：推荐东鹏饮料、农夫山泉、百润股份、康师傅控股；关注立高食品、有友食品。
  3. 新品逻辑：关注卫龙美味、盐津铺子。
  4. 餐饮供应链：关注大众餐饮边际复苏，推荐海天味业、颐海国际、安井食品、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、华润啤酒。

风险提示

1. 宏观经济不达预期的风险：若宏观经济表现不及预期，可能导致消费偏弱，影响企业业绩。
2. 行业竞争加剧的风险：竞争加剧可能增加企业费用投放，影响实际业绩。
3. 食品安全的风险：食品安全问题可能削弱消费者信心，影响企业销售和市场表现。

图表目录

• 图表1：2025年4月关税博弈导致外需不确定性增加
• 图表2：横向比较2023年居民消费占GDP比重，中国内需仍有空间
• 图表3：2025年2月社零同比增速延续回升
• 图表4：2024Q4居民人均消费支出同比增速延续回升
• 图表5：2024年9月以来多项消费刺激政策密集落地
• 图表6：2024Q4内需相关板块公募基金持仓配置比例多数环比下滑
• 图表7：2024Q4食品饮料公募持仓比例8.33%（环比-0.63pct），处于2010年来22.9%分位数
• 图表8：VIX指数高点后行业分化，中期消费行业和周期行业配置的性价比或更高
• 图表9：2008年11月“四万亿”推出后股市企稳反转
• 图表10：2018年12月贸易摩擦停止升级后股市企稳反转
• 图表11：2020年3月23日低点后一年白酒/其他酒/速冻食品相对沪深300涨幅领先
• 图表12：茅台/洋河/五粮液提出2024-2026年分红方案，老窖/汾酒/古井提出中期分红，有望强化板块估值支撑
• 图表13：部分酒企2024年来公告回购、控股股东增持，有助于增强市场信心

评级说明

• 股票评级：买入（相对指数涨幅大于10%）、增持（相对指数涨幅在5%~10%之间）、持有（相对指数涨幅在-5%~5%之间）、卖出（相对指数涨幅小于-5%）。
• 行业评级：强于大市（相对表现优于指数）、中性（相对表现与指数持平）、弱于大市（相对表现弱于指数）。

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