化工行业2021年中期策略报告：周期修整再出发，成长赛道需要重视-20210510-西部证券-59页_1mb

化工行业2021年中期策略报告总结

核心内容

周期阶段与展望

• 化工行业正经历库存修整阶段，随后将迎来第二次主动补库存和被动补库存周期。
• 2020年中至年底为被动去库存阶段，2020年底至目前为主动补库存阶段。
• 金九银十期间，预计化工品价格将再次上涨，形成一次完整的库存周期轮回。

周期嵌套与市场情绪

• 当前周期处于全球主动补库存周期起点、产能周期起点、弱美元周期起点和商品超级周期起点。
• 类比2002年，行业处于大小周期嵌套向上的位置，具备长线乐观的基础。

市场风格与投资策略

• 市场倾向于短期业绩高弹性与PEG合理的标的。
• 一线标的估值差虽有所收敛，但仍远超2017年8月水平，建议关注二线龙头与高弹性标的。

主要观点

行业周期与机会

• 行业贝塔属性和仓位重要性提升，传统周期博弈情绪加强。
• 建议关注：1）高弹性二线龙头；2）受益于通胀预期的产品；3）大炼化企业；4）煤化工价差拉大机会；5）农化行业配置机会；6）行业龙头溢价。

确定性赛道

• 周期情绪下，成长标的将进入估值舒适区，市场将逐步转向确定性赛道和成长股。
• 建议关注：轮胎行业、可降解塑料行业、尾气处理材料、光学膜、半导体特气与光刻胶、工业硅、EVA与碳纤维等。

关键信息

重点行业与标的

• 轮胎行业：外资持续退出，中国轮胎企业加速崛起，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎、三角轮胎。
• 可降解塑料：限塑令推动行业发展，重点关注金丹科技、金发科技、中粮科技、彤程新材、长鸿高科、华峰化学、万华化学、瑞丰高材。
• 尾气处理材料：国六标准带来需求增长，重点关注蜂窝陶瓷相关企业。
• 其他成长赛道：光学膜、半导体特气与光刻胶、工业硅、光伏风电相关材料等。

市场数据与估值

• 当前申万化工行业市盈率约为30.68X，市净率约为2.65X。
• 化工行业PE和PB均处于各行业较低水平。
• 2021年3月PMI生产指数为51.9，化学原料工业增加值同比增速为12%。

投资建议

周期赛道

• 建议关注库存较低、需求较好的二线龙头和高弹性标的，如华峰氨纶、合盛硅业、宝丰能源、鲁西化工、卫星石化、三友化工等。

成长赛道

• 建议关注确定性成长赛道，如轮胎、可降解塑料、尾气处理材料等，其中：
  • 玲珑轮胎：全球轮胎行业龙头，产能和市场占有率持续提升。
  • 赛轮轮胎：公司治理优化，业绩提升，估值有望修复。
  • 森麒麟：智能制造领先，航空胎打破国外垄断。
  • 金丹科技：国内乳酸龙头，具备PBAT和PLA生产能力。
  • 金发科技：改性塑料龙头，全面布局生物降解塑料。
  • 中粮科技：掌握PLA和PBAT技术，预计2022年投产。
  • 彤程新材：拥有PBAT专利授权，建设生物可降解材料项目。

风险提示

• 安全事故影响开工
• 技术路线快速迭代
• 环保政策变化
• 关税壁垒政策变动
• 在建产能进度落后预期

图表与数据亮点

• 图1：全球主动补库共振是本轮周期的最大驱动
• 图2：全球PPI同步共振向上
• 图3：弱美元周期和商品周期开启
• 图4：美国产出缺口和设备投资占GDP比重
• 图5：油价推动化工品价格上行
• 图6：2020年西部化工行业指数触底反弹
• 图7：一线龙头企业与其他公司平均净利润率之差正在收敛
• 图8：申万化工子行业指数普遍上涨
• 图9：机构化工行业持仓占比回升

行业展望

• 化工行业将迎来第二波上涨行情，主要集中在金九银十。
• 市场情绪和周期博弈将加强，建议投资者关注具备高弹性、确定性成长和龙头溢价的标的。
• 长线来看，龙头企业在稳定经营中赚取超额利润并实现成长，是核心资产。

附件与参考资料

• 相关研究：化工：关注东南亚轮胎双反终裁，看好周期再启动
• 行业数据来源：wind、国家统计局、欧盟统计局、美国劳工部、西部证券研发中心等。