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中原证券晨会总结

核心内容概览

2016年8月4日中原证券晨会内容涵盖财经快闻与万华化学（600309）中报点评，以及证券行业监管政策的更新。整体上，晨会报告关注了宏观经济数据、企业中报表现与行业监管变化。

财经快闻要点

• 财新服务业PMI：7月财新服务业PMI为51.7，前值52.7，预期52.9。综合PMI为51.9，为2014年9月以来最高水平，前值50.3，显示经济有所回暖。
• 中国公司现金持有量：中国公司上季度现金持有量大增18%至1.2万亿美元，创6年来最大增幅，增速超过欧美和日本。
• 恒生指数表现：权重股拖累恒生指数收跌1.76%，报21739.12点，能源、消费者服务、电讯、地产建筑板块跌幅均超2%。
• 美元走势：美元指数反弹，升0.5%至95.563，受益于良好的ADP就业数据。

万华化学中报点评

业绩表现

• 2016年上半年：公司实现营业收入124.76亿元，同比增长24.23%；净利润13.68亿元，同比增长34.29%；扣非后净利润13.49亿元，同比增长38.06%。
• EPS：2016H EPS为0.63元，2015H为0.47元。

业务结构

• 传统业务：聚氨酯业务，拥有180万吨产能，全球第一。
• 石化业务：2015年PDH项目投产，上半年收入37.16亿元，同比增长441.48%，占收入比重由8.8%提升至30.19%。毛利率15.3%，同比提升1.13个百分点。
• 聚氨酯业务：收入81.13亿元，同比下滑8.74%，毛利率36.44%，同比提升1.01个百分点，主要因产品价格下滑。

未来展望

• 石化业务：PDH项目开工率由50%提升至90%，下半年有望满产，盈利能力进一步提升。
• MDI价格：3月份以来MDI价格大幅上涨，二季度公司净利润9.24亿元，同比增长68.66%，创历史新高。
• 行业前景：MDI行业长期呈寡头垄断格局，万华占据全球25%、国内50%以上的市场份额，行业需求增速预计在5%以上，供需关系有望改善。
• 新材料业务：公司成立六大事业部，发展特种化学品业务，包括TPU、SAC、PC等，毛利率较高，进口替代空间广阔。未来1.5万吨IPDI装置、20万吨PC装置将陆续投产，为公司增添增长动力。
• 盈利预测：预计2016、2017年EPS分别为1.17元和1.60元，对应PE分别为16.73倍和12.23倍，维持“买入”投资评级。
• 风险提示：油价大幅下跌、新材料业务进展低于预期。

证券行业监管风向点评

监管政策变化

• 证监会表态：证监会副主席李超强调将从严监管券商，回归监管本位，要求中介围绕实体经济，创造服务创新产品，坚守合规底线，尤其关注投行业务。
• 《证券公司风险控制指标管理办法》修订：新《办法》将于2016年10月1日正式实施，主要调整包括提高风险资本准备计提系数、调整自营业务和信用业务的风险资本计提标准。

风险资本计提标准变化

• 分类评级对应系数：连续三年A类及A类、B类证券公司风险资本准备计提标准系数从0.2倍、0.3倍等提高至0.7倍、0.8倍等。
• 自营业务：自营权益类及其衍生品投资规模风险资本计提标准提高，但固定收益类规模标准降低，总体风险资本计提总额基本持平。
• 信用业务：融资业务规模、股票质押回购等风险资本计提标准大幅提高，对A、B类公司影响显著。
• 资管业务：投资非标资产的定向资管计划风险资本计提标准提高，对中小券商影响较大。

行业影响

• 资本压力：风险资本计提提高将减少核心净资本，限制业务开展规模。
• 资本补充：预计新《标准》实施后，各公司将通过多种方式展开新一轮资本补充。

总结

晨会报告重点分析了宏观经济与企业中报，强调万华化学在石化业务和新材料业务上的增长潜力，同时指出证券行业监管政策的收紧对行业造成较大影响。整体来看，经济环境有所回暖，但企业盈利仍面临一定挑战，而监管政策的变化则要求证券公司加强合规与资本管理。