20221021-光大证券-利率债供给2022年前3季度回顾与4季度展望_4季度政府债净融资规模预计在2万亿_25页_1mb

总量研究总结

核心内容

2022年前3季度，中国一级市场共发行利率债17.41万亿元，净融资额达7.49万亿元，相比去年同期显著提升。其中，国债净融资1.71万亿元，地方债净融资4.24万亿元，政金债净融资1.54万亿元，地方债净融资占比最高，达到56.6%。预计2022年第四季度政府债净融资规模约为2万亿元，利率债总发行量约为5.82万亿元，净融资额约为2.8万亿元。

主要观点

• 利率债发行规模创历史新高：2022年前3季度利率债总发行量为17.41万亿元，较2021年同期增长2.54万亿元，创历史同期新高。
• 地方债成为焦点：地方债发行速度加快，期限拉长，新增专项债成为主要发行品种，占总发行量的69.5%。
• 国债发行结构变化：国债发行中贴现品种占比提升至31.6%，超短期贴现国债的推出有助于降低付息压力。
• 政金债净融资减少：尽管总发行量小幅上升，但净融资额相比2021年同期减少1173亿元，其中农发债少发明显。
• 四季度发行节奏：预计四季度国债净融资规模为1.45万亿元，地方债净融资规模约6300亿元，政金债净融资约0.7万亿元。

关键信息

2022年前三季利率债发行与净融资情况

2022年第四季度预测

各季度净融资情况

各季度政府债净融资情况

年末利率债与政府债余额增速

风险提示

• 疫情反复影响经济复苏：国内经济仍处于恢复阶段，疫情可能带来衍生风险。
• 全球经济不确定性：全球经济复苏仍存在不确定性，可能对政府债融资产生影响。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系人：方钰涵、毛振强、董乃睿

相关研报

• 上半年净融资创同期新高，全年政府债余额增速可能超18%——2022年上半年利率债供给回顾与年度规模重估（2022-07-17）

图表目录

• 图表1：历年前三季度利率债总发行量情况
• 图表2：历年前三季度利率债净融资额情况
• 图表3：2015年以来历年前3季度利率债总发行量情况
• 图表4：2015年以来历年前3季度利率债发行结构情况
• 图表5：2015年以来历年前3季度利率债净融资结构情况
• 图表6：相比上年同期，今年前3季度净融资结构中地方债占比提升4个百分点
• 图表7：各季末利率债和政府债余额增速情况
• 图表8：目前利率债存量占比排序为地方债、国债和政金债
• 图表9：利率债各品种各季末余额同比增速情况
• 图表10：今年Q3各品种利率债加权发行利率创历史新低
• 图表11：2022前3季度国债发行总量和平均发行额均创下历史同期最高水平
• 图表12：今年前3季度国债净融资规模创历史第二高水平
• 图表13：2022年前3季度关键期限品种占国债发行总规模54.2%
• 图表14：2022前3季度贴现国债占比提升明显
• 图表15：今年3季度贴现国债平均发行额创历史最高水平
• 图表16：2022Q1地方债中一般债少发而专项债多发明显
• 图表17：今年前3季度地方政府债总发行量创同期新高
• 图表18：今年前3季度新增地方政府债的结构情况
• 图表19：近3年前三季度地方政府债中再融资券与新增债的比较情况
• 图表20：2018年以来地方政府再融资债券发行情况
• 图表21：2022年前3季度地方债不同期限品种发行情况
• 图表22：2018年以来不同期限地方债发行额占比情况
• 图表23：历年前三季度政金债总发行量情况
• 图表24：今年前3季度政金债净融资额较2021年同期有所减少
• 图表25：今年前3季度政金债发行期限结构情况
• 图表26：2020-2022年政府债券相关指标情况
• 图表27：今年以来政府债发行情况及后续剩余额度
• 图表28：2022年内到期的特别国债情况
• 图表29：2022Q4国债发行情况预测
• 图表30：2022Q4地方债发行情况预测
• 图表31：今年以来政金债公开市场融资额度、发行情况及后续剩余额度测算
• 图表32：2022Q4政金债发行情况预测
• 图表33：2022Q4利率债发行预测
• 图表34：2022Q2政府债发行情况预测