20240518-天风证券-宏观报告_二季度的主要变化_9页_762kb

宏观报告总结

一、市场展望与政策预期

• 政策面变化：二季度政策加码预期降温，稳增长政策更倾向于存量政策加速落地，特别国债发行启动，政府债净融资或边际回升。
• 市场风格：追求确定性交易机会减少，A股短期以结构性震荡为主，关注核心资产，特别是制造出海、消费下沉等领域的机会。
• 交易拥挤度变化：AI板块交易拥挤度回落至36%分位数，红利板块拥挤度仍达85%，需防范红利板块回调风险。

二、经济数据亮点

• 制造业投资：1-4月制造业投资同比增长9.7%，拉动名义GDP增速1.4个百分点，成为经济转型的重要支撑。
• 出口韧性：3、4月出口同比增速受高基数影响，但两年复合增速分别为13%、43%，环比增速符合季节性，汽车、船舶等细分领域出口表现强劲。
• PPI修复预期：财政发力带动基建实物工作量提升，PPI翘尾因素逐步修复，或带动PPI同比改善。

三、改革与开放中的关键点

• 改革推进：4月政治局会议明确7月召开三中全会，新型城镇化与土地要素改革联动或成为重点。改革与开放是当前经济发展的重要驱动力。
• 风险偏好：巴黎奥运会可能带动风险偏好提升，核心资产估值或改善。

四、主要风险与挑战

• 海外不确定性：美国经济“不着陆”概率较高，二次通胀压力促使美联储维持高利率，降息预期大幅下降，其可能拖累市场风险偏好。
• 国内地产拖累：房地产投资对GDP的拖累仍在，核心资产估值修复依赖于增量政策与结构转型。
• 红利板块拥挤风险：高拥挤度下需警惕市场回调风险。

五、分析师声明

• 免责声明：本报告基于公开资料撰写，力求准确反映市场观点，但不对未来的具体投资建议或结果作出担保。
• 投资评级：对股票和行业保持“增持”及“强于大市”评级，提示投资者根据自身情况独立决策。

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