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多重催化，铜价开启上涨 —— 铜行业二季度策略总结

核心内容

本报告分析了2025年铜价上涨的多重驱动因素，认为在宏观政策、基本面供需及市场情绪的共同推动下，铜价在二季度将维持上行趋势，并有望在全年形成上涨行情。报告重点指出，当前铜行业面临全球供给紧张与新能源需求增长的双重支撑，为铜价提供了长期上涨逻辑。

主要观点

1. 短期铜价上涨逻辑

• 宏观层面：

  • 美元指数下行，利好有色金属价格。
  • 美联储降息预期增强，历史数据显示降息周期结束后铜价常出现历史性上涨。
  • 美国铜进口关税政策预期走强，短期内推升铜价。

• 基本面层面：

  • 铜冶炼TC（加工费）再破历史新低，反映上游铜精矿供给紧张。
  • 铜材开工率快速恢复，处于2022-2024年同期较高水平。
  • 全球显性库存下降，显示市场供需偏紧。

2. 供给端分析

• 全球铜矿产量增速放缓，2025年净增量仅为38万吨，较2024年44万吨有所下降。
• 海外主要矿企如自由港、嘉能可等下调2025年产量指引，进一步强化了供给紧张预期。
• 2025年全球铜矿供给增速预计为1.7%，而精炼铜产量增速为1.5%，供需缺口扩大。

3. 需求端分析

• 全球精炼铜消耗量预计持续增长，2025年达2857万吨。
• 新能源板块耗铜量显著上升，预计占总需求的18%。
• 光伏、新能源汽车、风电等细分领域对铜的需求增长迅速，推动铜价上涨。

关键信息

1. 价格走势

• 2025年Q1沪铜均价约7.6万元/吨，环比增长1%，同比增长10%。
• 2月底以来，铜价快速突破短期高点，短期上涨逻辑明确。

2. 供给与需求预测

• 供给端：

  • 2025年全球铜矿产量增速1.7%，精炼铜产量增速1.5%。
  • 供给端干扰因素较多，部分矿企产量未达预期，2025年供给紧张格局基本确定。

• 需求端：

  • 全球精炼铜消耗量预计持续增长，新能源需求占比提升至18%。
  • 2025年全球供需缺口扩大至56万吨，支撑铜价中枢上移。

标的选择建议

1. 选择标准

• 产量弹性高：公司2025年产量有望明显增长。
• 估值偏低：当前PE相对较低，具备投资价值。
• 业绩弹性大：铜价上涨能有效释放利润。

2. 建议关注公司

• A股：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、五矿资源、中国有色矿业。
• H股：五矿资源、中国黄金国际、中国有色矿业、金川国际。

风险提示

1. 铜价上涨不及预期；
2. 宏观政策或经济表现不及预期；
3. 行业供给释放超预期；
4. 各公司产销表现或业绩释放不及预期；
5. 数据测算偏差等。

结论

综合宏观政策、基本面供需及市场情绪，铜价在2025年二季度将维持上涨趋势，全年有望形成结构性上涨行情。建议投资者关注具备产量弹性、估值优势及业绩潜力的铜资源企业，以把握铜价上涨带来的投资机会。