20141013-光大证券-节后债市波澜不惊__震荡走势将延续_14页_1mb

债券市场研究报告总结

核心内容

• 9月债市整体呈现震荡走势，资金面稳重偏宽松，宏观经济形势与稳增长政策成为市场主题。
• 中债托管数据显示，9月新增债券托管量小幅下降，但国债托管量显著高于历史平均水平，政策性金融债新增量创一年新低，中票托管量继续减持。
• 机构配置差异明显，银行总体减持，广义基金总体增持，保险机构显著减持企业债。

主要观点

• 国债配置增加：国债新增托管量达947亿，显示市场对国债的偏好。预计四季度仍需发行约5000亿国债。
• 政策性金融债需求下降：政策性金融债新增托管量仅为380亿，其中国开债大幅减少，进出口债和农发债有所增加。政策性金融债的税收利差有所收缩，但其估值优势仍存。
• 企业债配置减少：保险机构对低收益企业债配置动力减弱，而基金和证券公司则超配政策性金融债和信用债。
• 资金面宽松：本周公开市场净投放160亿，资金面保持稳定，14天回购利率维持在3.5%。节后资金面总体平稳，银行间隔夜和7天拆借利率稳中有降。
• 收益率走势：二级市场收益率整体小幅上行，长端利率债表现更为明显。收益率曲线趋于陡峭化，长短期限利率互换存在操作空间。
• 市场情绪影响：国庆前后PMI数据略高于预期，显示经济底部企稳，但市场仍保持谨慎，观望气氛浓厚。
• 政策影响：央行维持稳健货币政策，预计四季度仍以中性略偏宽松为主。政策性金融债与国债利差收窄，但政策性金融债仍具投资价值。

关键信息

一、债券托管数据

• 国债：新增托管量947亿，高于历史均值。
• 政策性金融债：新增托管量380亿，创一年新低，国开债减少240亿，进出口债和农发债分别增加190亿和430亿。
• 企业债：新增托管量505亿，接近历史均值。
• 中期票据：减持453亿，显示对信用风险的担忧。

二、资金面情况

• 公开市场操作：本周净投放160亿，资金面稳定。
• 拆借利率：银行间隔夜和7天拆借利率稳中有降。
• 银行理财与基金：理财发展带动广义基金债券需求，基金更偏好政策性金融债，导致利差收窄。

三、市场回顾

一级市场

• 国债发行：本周共发行540亿，包括150亿贴现国债和390亿政策性金融债。
• 政策性金融债发行：国开债、进出口债、农发债分别发行120亿、80亿、150亿，收益率整体上行。
• 下周发行计划：预计发行680亿利率债，其中国债500亿，政策性银行债180亿。

二级市场

• 国债收益率：1年期收益率与上周持平，3年期上行1bp，5年期与上周持平，7年期和10年期分别上行5bp和3bp。
• 政策性金融债收益率：各期限均上行，10-1年期限利差扩大3bp至27bp。
• 税收利差：政策性金融债税收利差整体扩大，1年期上行4bp至55bp，3年期上行4bp至72bp。

四、投资策略

• 等待经济数据：预计9月工业增加值小幅回升，通胀低位，PPI同比负增长扩大，经济金融数据不超预期，短期收益率仍将震荡。
• 收益率曲线：当前收益率曲线十分平坦，后续将有陡峭化变动趋势。
• 政策性金融债：仍具估值优势，税收利差收缩但投资价值未减。
• 企业债：收益率下降，保险机构配置动力减弱。
• 市场情绪：交易盘获利回吐，技术面上行阻力较大，市场观望情绪浓厚。

结论

9月债市整体震荡，资金面宽松，国债和政策性金融债配置变化显著，机构投资者对信用风险有所担忧。未来需关注经济数据和政策动向，收益率曲线可能进一步陡峭化，政策性金融债仍具投资价值。