20141012-光大证券-债券研究_节后债市波澜不惊_震荡走势将延续_14页_983kb

债券市场分析总结

核心内容

9月中债托管数据公布，显示债市整体仍处于增持状态，但新增债券托管量较8月小幅下降。国债托管量显著增长，而政策性金融债和中期票据则出现明显减少。

主要观点

• 国债：9月新增托管量达947亿，显著高于历史平均水平，显示市场对国债的偏好。预计四季度仍需发行约5000亿国债以满足预算赤字需求。
• 政策性金融债：9月新增托管量仅380亿，创一年新低。其中，国开债大幅减少240亿，而进出口债和农发债略有增加。
• 企业债：新增托管量505亿，略高于历史均值，但保险机构显著减持。
• 中期票据：托管量减少453亿，显示机构对产业债信用风险的担忧。

关键信息

一、机构配置变化

• 银行：总体减持债券，国债持仓量增长610亿，但政策性金融债持仓量下降62亿。
• 广义基金：总体增持债券，特别是政策性金融债，新增持仓远超历史均值。
• 保险机构：显著减持企业债，因企业债收益率下降，投资动力减弱。

二、资金面情况

• 资金面稳重偏宽松，本周公开市场净投放160亿。
• 央行三季度货币政策例会强调“继续实施稳健的货币政策”，预计四季度货币政策将保持中性略偏宽松。
• 银行理财产品的发展带动广义基金的债券需求，广义基金更偏好政策性金融债，导致政策性金融债与国债利差收窄。

三、市场表现

• 二级市场：收益率整体小幅上行，市场情绪微妙变化是主要影响因素。
• 国债收益率：1年期收益率保持稳定，3年期、7年期和10年期收益率分别上行1bp、5bp和3bp。
• 政策性金融债收益率：整体上行，中长期收益率上行幅度较大。
• 期限利差：收益率曲线趋于陡峭，10-1年利差扩大3bp至27bp，5-1年扩大1bp至18bp，7-1年扩大4bp至17bp，7-3年扩大5bp至25bp。

四、投资策略

• 等待数据指引：市场对宏观经济数据和稳增长政策力度的反应将是短期走势的关键。
• 政策性金融债优势：尽管税收利差有所收缩，但其仍具备估值优势，尤其是对广义基金而言。
• 收益率曲线变动：当前收益率曲线非常平坦，未来将有陡峭化趋势，长短期限的利率互换存在操作空间。

市场动态

• 一级市场：本周共发行540亿利率债，包括150亿贴现国债和390亿政策性金融债。国开行、进出债和农发债发行规模有所变化，但整体较为平淡。
• 二级市场：收益率小幅上行，市场交易量不活跃，观望情绪浓厚。

分析师信息

• 分析师：吴昊、郑若谷、周庭佐、赵璐媛
• 联系方式：可通过提供的电话和邮箱联系

估值方法与免责声明

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以上为9月债券市场分析的核心内容、主要观点和关键信息的总结。