煤焦1月策略汇报：焦炭关注收基差，焦煤依旧长线看多-20210114-招商期货-38页_3mb

焦炭与焦煤市场分析总结

一、2020年12月双焦行情回顾

• 焦炭：12月主要交易产能淘汰与生铁高增速带来的供需缺口，期间两次回调分别源于新冠病毒变异和热卷垒库超预期。1月以来，供需格局环比改善，库存持续去库，价格回调，主逻辑为供需缺口的环比扩大。1月的上涨主要由于供给端持续收缩，但随着生铁产量环比转弱，市场开始关注基差修复。
• 焦煤：12月以跟涨为主，回调主要源于近月仓单打压和澳煤进口放开。随着蒙煤通关不及预期和澳煤限制持续，焦煤库存持续去化，价格保持强势。1月市场仍关注焦煤的补库需求和进口政策的影响。

二、宏观环境分析

1. 能耗双控：供给侧改革新形式

• 能耗双控政策是未来十年推动能源消费方式变革的核心，目标是实现碳达峰和碳中和。
• 2020年能源消费总量控制在50亿吨标准煤内，预计2020-2030年年均增速约2%，低于当前3%的增速。
• 未来十年内，动煤或焦煤将有一端面临更大压缩，政策执行力度将逐步加强。

2. 国内：货币政策不急转弯，警惕内需转弱风险

• 2020年信用扩张主要由政府部门推动，企业部门债务风险需警惕，货币政策将逐步边际收紧。
• 11月以来，地产新开工可能持续环比走弱，需关注政策对房地产的长期影响。
• 短期需关注地产销售、焦炭产能利用率等指标。

3. 海外：经济复苏，关注需求端

• 海外经济复苏主要得益于居民部门资产负债表的改善和全球货币宽松政策。
• 各国低库存水平和美国房屋销售数据为大宗需求提供支撑。
• 关注出口、海外库存、利率等指标。

三、焦炭市场分析

1. 国内供给

• 2020年12月焦炭产能持续淘汰，预计1月供给端收缩幅度有限，但需求端出现环比转弱。
• 焦炭产量预计12月同比+2%，1月环比可能不变，开工率弱于往年同期。
• 焦炭供给端存在预期差，实际投产可能不及预期，导致基差修复。

2. 国内需求

• 高炉产能利用率维持高位，铁水产量12月同比+4.2%，1月预计环比微降。
• 生铁产量环比转弱是焦炭需求端的核心风险，需关注其变化。

3. 库存与估值

• 焦炭库存持续去库，结构健康，为近五年低位。
• 估值方面，现货利润偏高，盘面利润中性，基差中性，需关注基差修复机会。
• 焦炭短期关注收基差，长期需等待能耗双控政策落地。

四、焦煤市场分析

1. 国内供给

• 2020年1-11月焦煤产量同比-2.03%，11月同比+1.61%，预计12月同比+2%，1月环比可能不变。
• 山西增产超预期，但贵州、内蒙古主焦减产明显，整体供给存在结构性变化。
• 12月焦煤开工率同比上升，但1月可能因假期延迟保持稳定。

2. 海外供给

• 1-11月焦煤进口同比-5.24%或-381.6万吨，澳煤仍是主要拖累。
• 蒙煤通关受阻，预计12月澳煤进口接近零值，1月通关量也预计零增长。
• 澳煤进口限制长期持续将导致焦煤供给端减量约15%，需关注其政策变化。

3. 需求与库存

• 焦煤需求端受高利润刺激，焦炉开工率维持高位，补库需求稳定。
• 焦煤库存整体低于去年同期，节前有望持续去库。
• 低硫主焦煤需求持续上升，若进口资源有限，可能面临结构性短缺。

4. 价格与基差

• 焦煤现货价格处于近四年高位，基差季节图显示估值中性偏高。
• 焦煤价格走势将依赖于库存去化速度和澳煤限制周期。

五、双焦投资策略推荐

1. 焦炭

• 短期策略：关注收基差行情，尤其是1-2月投产不及预期带来的向上修复机会。
• 长期策略：需等待能耗双控政策落地，关注供给端收缩与需求端变化的边际改善。

2. 焦煤

• 短期策略：关注蒙煤通关及澳煤进口政策变化，当前库存去化和价格表现显示偏强趋势。
• 长期策略：持续关注低硫主焦煤短缺的可能交易机会，若澳煤限制长期持续，焦煤供需格局将偏紧。

关注指标

• 焦炭：地产新开工、焦企利润、去产能落地情况
• 焦煤：山西煤矿生产、海煤通关政策、蒙煤通关、地产表现

作者信息

• 陶锐：招商期货黑色金属组主管，重庆大学数量经济学研究生，注重基本面研究，对煤焦行业有较深刻认识，擅长从细节挖掘产业投资机会。
• 证书编号：期货从业资格（F3042712），期货投资咨询资格（Z0015475）

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