环保行业2020半年报总结：二季度业绩回暖，需求及融资迎来双重改善-20200830-广发证券-29页_1mb

环保行业2020半年报总结

核心内容

2020年上半年，环保行业整体营收同比增长1.06%，但归母净利润同比下降3.66%。受疫情影响，一季度业绩下滑，但二季度业绩回暖，同比增长4.21%。其中，固废板块二季度收入增长超20%，业绩增速达18%，呈现显著反转趋势。水处理板块经营性现金流改善明显，上半年经营性现金净流入67.42亿元，同比增长14.40%。环保板块估值处于历史底部，GFHB样本股2020年一致预期净利润对应PE仅为23.99倍，行业估值向上的趋势已确立。

主要观点

• 业绩回暖：二季度业绩增速由负转正，融资环境改善和需求释放是主要驱动力。
• 政策支持：环保大基金、公募REITs等政策有望在2021年逐步落地，带动行业估值提升。
• 垃圾分类催化：新版固废法和爱国卫生运动推动垃圾分类落地，固废全产业链景气度提升。
• 融资改善：环保专项债占比提升，融资环境持续优化，推动行业订单增长和估值提升。
• 重点领域：固废、水处理板块表现突出，是当前投资重点。

关键信息

一、二季度业绩增速回暖，融资改善正效应不断呈现

• 上半年业绩：GF环保样本公司合计营收871.94亿元（同比+1.06%），归母净利润104.59亿元（同比-3.66%）。
• 二季度业绩：单二季度营收503.85亿元（同比+6.44%），归母净利润63.74亿元（同比+4.21%）。
• 现金流改善：上半年经营性现金净流入67.42亿元，同比增长14.40%。
• 板块表现：环卫板块上半年业绩增长31%，固废板块二季度业绩增长8%；水务板块上半年业绩增长10%，二季度增长17%。

二、固废、水务造血能力出众，工程企业回款改善

• 现金流结构：水处理板块经营性现金流净额11.81亿元，同比+109.2%；固废板块加大投融资力度，投资性现金流净流出达102.13亿元。
• 资产负债率：固废板块资产负债率上升至59.66%，水务板块上升至59.87%，但整体仍可控。
• 融资改善：2020年上半年筹资性现金流净额同比增长28.1%，融资环境明显改善。

三、新政频发推高景气度，融资+需求迎来双重改善

• 环保大基金：设立885亿元，重点投向污染治理、生态修复、绿色交通等领域，预计2021年逐步落地。
• 公募REITs：推动运营资产价值重估，有助于盘活存量资产，降低企业杠杆率。
• 专项债：2020年1-7月新增专项债发行规模达2.27万亿元，环保公用专项债占比16.4%，显著高于去年。
• 垃圾分类政策：新版固废法将于2020年9月1日实施，推动垃圾分类落地，带动固废产业链需求提升。

四、政策效用逐渐发挥，业绩、估值预期全面提升

• 估值底部：当前环保板块估值处于历史低位，GFHB样本股PE为23.99倍。
• 政策预期：2021年环保大基金和REITs项目落地，将推动行业估值提升。
• 基金持仓：2020年Q2环保股基金配置占比从0.16%回升至0.28%，呈现触底反弹趋势。

五、建议关注固废、水处理领域投资机会

• 重点公司：
  • 碧水源：2020H1归母净利润同比增长311.31%，毛利率提升至33.65%，与中交集团合作带来协同效应。
  • 旺能环境：上半年归母净利润增长8.6%，进入集中投产期，省外扩张显著。
  • 瀚蓝环境：二季度归母净利润增长21%，固废板块增长显著，职业经理人制度优化治理。
  • 维尔利：二季度归母净利润增长38%，垃圾分类推动湿垃圾需求释放。
  • 盈峰环境：上半年环卫服务营收增长251%，设备销售结构优化。

风险提示

• 融资改善政策执行力度不及预期。
• EPC工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位。
• 产能利用率不足，影响业绩增长。

图表索引

• 图1：2020上半年环保板块实现营收871.94亿元，同比增长1.06%。
• 图2：环保板块2020年单二季度业绩增速达4.21%，行业反向上逻辑确立。
• 图3：2020年单二季度板块业绩增速达4.2%。
• 图4：2020H1实现经营现金净流入67亿元。
• 图5：环保板块收入增速全行业第10位。
• 图6：环保板块业绩增速全行业第12位。
• 图7：环保板块收入增速全行业第9位。
• 图8：环保板块业绩增速全行业第13位。
• 图9：环保细分领域上半年营收增速（2016-2020H1）。
• 图10：环保细分领域二季度营收增速（2016-2020Q2）。
• 图11：环保子板块归母净利润增速（2016-2020H1）。
• 图12：环保子板块归母净利润增速（2016-2020Q2）。
• 图13：2020H1环保毛利率及净利率分别为31%和12%。
• 图14：环保各板块毛利率情况。
• 图15：2020H1环保各板块净利率情况。
• 图16：2020H1经营性现金流净额同比+8.49亿元。
• 图17：水处理经营现金流净额改善明显。
• 图18：2020H1投资性现金流净流出同比+13.5%。
• 图19：各板块投资活动现金流净流出同比变动。
• 图20：2018Q3为环保板块明显融资拐点。
• 图21：发布直接融资预案数量逐渐增多。
• 图22：2020年上半年筹资性现金流净额同比+28.1%。
• 图23：各板块筹资活动现金流净额同比变动。
• 图24：2020H1环保资产负债率维持下降趋势。
• 图25：生物质、水务行业资产负债率上升较快。
• 图26：环保板块长期借款大幅增长。
• 图27：长期借款增加，负债结构有所改善。
• 图28：2019年板块期间费用率提升0.2个百分点。
• 图29：各板块财务费用同比增速。
• 图30：885环保大基金将从包括项目、股权等多个层面上支持环保企业融资投资。
• 图31：环保契合本次REITs试点项目要求，有望盘活存量资产并形成良性投资循环。
• 图32：REITs有望带动头部公司运营资产价值重估。
• 图33：2020Q2财政部PPP库项目金额季度环比增加2.6%。
• 图34：管理库项目落地率攀升至68%。
• 图35：2020Q2管理库开工率环比上升1.3个百分点。
• 图36：2020年1-7月新增专项债发行规模达2.27万亿元。
• 图37：2020年7月环保公用专项债占比为16.4%。
• 图38：2020年1-7月污水治理发行规模达927亿元。
• 图39：19年至20年7月环境细分领域专项债规模占比。
• 图40：环境设施建设和环境卫生整治是此次专家座谈会提及的重要内容。
• 图41：我国垃圾分类政策力度不断加强。
• 图42：337座地级及以上城市垃圾分类制度建设情况。
• 图43：全国337座城市已有89%启动垃圾分类工作。
• 图44：2019年与2020年为垃圾分类政策高峰期。
• 图45：3月和4月共43座城市出台垃圾分类制度。
• 图46：固废各领域市场空间合计测算。
• 图47：政策将在2021年后逐步发挥效用，带动业绩、订单、估值预期全面提升。
• 图48：2018年初至今板块跑输沪深300指数48pct。
• 图49：环保板块市盈率处于历史低位区间（TTM）。
• 图50：环保板块2019年以来涨幅处全行业下游水平。
• 图51：环保板块2020年以来涨幅处于行业中游。
• 图52：2020Q2环保股基金配置占比小幅下降，环比下降0.03个百分点。

相关研究

• 环保行业深度跟踪：环保“补短板+基建”属性明确，行业估值向上逻辑已确立。
• 环保行业深度跟踪：环保专项债占比达18%，89%地级以上城市已启动垃圾分类。
• 环保行业深度跟踪：垃圾分类+基建REITs再推动，带动板块估值提升。

重点公司估值和财务分析表

结论

2020年上半年环保行业在疫情影响下整体业绩有所下滑，但二季度业绩回暖，融资环境改善，政策支持不断加码，尤其是固废和水处理板块表现突出。随着环保大基金和公募REITs等政策逐步落地，行业估值有望提升，投资机会持续释放。建议重点关注固废、水处理等细分领域，以及具备较强盈利能力及良好治理结构的重点公司。