20220826-东吴证券-晶澳科技-002459.SZ-2022年中报点评_22Q2盈利略微承压_Q3向好_N型产能逐步落地_8页_607kb

晶澳科技（002459）2022年中报总结

核心内容概述

2022年中报显示，晶澳科技实现良好的业绩增长，公司盈利能力稳步提升，同时N型产能逐步落地，一体化程度加深，为未来业绩增长奠定基础。公司预计2022年组件出货量达35-40GW，2023年有望进一步增长至55GW以上，叠加硅料价格下降，实现量利双升。

主要观点

• 2022H1业绩表现强劲
  公司2022H1实现营业收入284.69亿元，同比增长75.81%；归属母公司净利润17.02亿元，同比增长138.64%，符合预期。

  • 2022Q2营收161.48亿元，同比增长74.83%，环比增长31.06%；归母净利润9.52亿元，同比增长71.11%，环比增长26.95%。

• 盈利能力基本稳定，Q3有望改善
  2022Q2毛利率为12.01%，同比下降2.70pct，但人民币贬值带来的汇兑收益抵消了部分毛利下降的影响，单瓦净利维持在0.1-0.12元。

  • 预计2022Q3组件出货量为10-11GW，环比增长约20%，盈利将有所提升，主要得益于美国市场出货增长、辅材价格下降以及新产能释放带来的成本优化。

• N型产能逐步落地，技术升级加速
  截至2021年底，公司硅片、电池、组件产能分别为30GW/30GW/40GW，自供率达75%。2022H1多个新项目投产，包括曲靖10GW拉晶及切片、越南3.5GW电池、义乌5GW电池、合肥2.5GW组件等。

  • 国内6.5GWTOPCon产能中，1.3GW预计2022年8月底投产，剩余5GW将于2023年春节前后投产，2022年N型组件出货量约400MW。
  • 2023年曲靖和扬州各新增10GWN型产能，预计N型组件出货占比将达1/3，公司加速向N型技术转型。

• 电站开发规模提升，逐步贡献利润
  2021年底公司在运电站约350MW，2022年计划开发700MW。2022H1因新增管理人员，电站贡献有限，但6月30日并网后2022H2开始贡献发电收入，2022Q4计划出售电站，持续贡献利润。

• 期间费用控制良好，现金流增长
  2022H1期间费用同比增长14.23%，费用率下降2.94个百分点至5.46%。销售、管理、研发费用同比上升，财务费用大幅下降，主要受益于汇兑收益。

  • 经营活动现金流净流入4.98亿元，同比增长15.65%。
  • 期末合同负债增长38.83%，显示未来收入预期较好。

• 盈利预测与估值上调
  基于新技术占比提升和新产能释放，公司上调盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为45.3亿元、70.1亿元、94.9亿元，同比增长122%、55%、35%。

  • 给予公司2023年30倍PE估值，对应目标价89.4元，维持“买入”评级。

关键信息汇总

风险提示

• 竞争加剧：光伏行业竞争激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。
• 政策变化：国内外政策变动可能对行业发展及公司业务造成影响。
• 原材料价格波动：硅料价格波动可能对毛利率产生较大影响。
• 汇率波动：汇率波动可能影响财务费用及盈利稳定性。