深度报告-2026-03-02-开源证券-煤炭低位多重正向边际催化_周期红利双逻辑共振向上_36页_4mb

煤炭行业2026年春季投资策略总结

核心内容

• 煤炭行业正经历“反内卷”阶段，旨在通过供给侧改革与结构性优化实现煤价合理化和行业可持续发展。
• 煤炭行业兼具周期与红利属性，其价值体现在高股息和盈利波动性。
• 2026年煤炭价格预计将呈现区间波动，动力煤价格目标为800-860元/吨，炼焦煤价格则与动力煤比值联动。

主要观点

1. 行业革新：反内卷逻辑与供给侧改革

• 反内卷分为两阶段：阶段一以减产量、稳煤价为核心，通过核查、停产整改等手段抑制低价无序竞争，推动价格修复；阶段二以去产能、调结构为目标，通过产能置换、储备机制等实现行业集中度提升。
• 2025年反内卷与2016年供给侧改革相似但不完全相同，当前以制度化治理为主，而非刚性总量性减产。

2. 动力煤与炼焦煤价格走势

• 动力煤价格将经历四个阶段：修复央企长协（670元）→ 修复地方长协（700元）→ 达到煤电盈利均分线（750元）→ 上穿接近电厂报表盈亏平衡线（800-860元）。
• 炼焦煤价格将优先与动力煤价格比值联动，若动力煤价格修复至750元，则炼焦煤价格有望达到1800元/吨，若动力煤上穿至800-860元，则炼焦煤目标价为1920-2064元/吨。

3. 投资建议

• 主线一（周期逻辑）：动力煤推荐【晋控煤业、兖矿能源】；冶金煤推荐【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】。
• 主线二（红利逻辑）：推荐【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】。
• 主线三（多元化铝弹性）：推荐【神火股份、电投能源】。
• 主线四（成长逻辑）：推荐【新集能源、广汇能源】。

4. 风险提示

• 经济增速下行风险
• 供需错配风险
• 可再生能源加速替代风险

关键信息

1.1 反内卷进程

• 阶段一：通过核查煤矿产能、限制超产，推动价格修复至长协区间。
• 阶段二：通过制度化治理，实现结构性去产能，提升行业集中度。
• 煤价合理区间为750元/吨，目标为“煤和火电企业盈利均分线”。

1.2 印尼进口煤边际收紧

• 印尼煤炭出口政策持续收紧，包括出口关税恢复、外汇留存新规、HBA定价机制等，导致印尼出口量减少，对全球动力煤市场形成支撑。
• 印尼煤炭出口量预计2026年降至4.21亿吨，同比减少约14%，显著提升Q3800低卡煤的价格中枢。

1.3 国内供给分析

• 新疆成为未来煤炭产能主要增量地区，预计2025年产量达5.53亿吨，但以就地转化为主。
• 晋陕蒙产量增速放缓，新疆产量增速远超其他地区。
• 煤企利润下滑推动政策减产，2025年煤炭利润总额同比减少41.8%。

1.4 国内需求分析

• 电煤需求：经济复苏预期、迎峰度冬推动电厂日耗维持高位，港口库存逐步去化。
• 非电煤需求：煤化工、冶金、水泥行业需求上升，煤化工开工率维持高位，2025年甲醇开工率84.31%。
• 炼焦煤需求：受制造业和出口钢材支撑，2025年钢材产量同比增长3.1%，出口增长7.5%，炼焦煤需求有望触底反弹。

2.1.1 国内供给：政策减产与产能限制

• 新增产能有限，2025年动力煤产量同比减少0.82%，炼焦煤产量同比减少0.1%。
• 2025年新疆煤炭产量增长显著，但外运受经济性限制，主要以就地转化为主。

2.1.2 国内供给：新疆产能释放

• 新疆在建及规划煤化工项目远超当前在产产能，预计带动3.67亿吨煤炭需求。
• 新疆煤炭外运量预计为2.4亿吨，仍以就地转化为主。

2.1.3 国内供给：疆煤外运受限

• 疆煤外运成本高，经济性有限，2025年外运量下降，预计2026年外运量进一步减少。
• 海外产能：澳洲、印尼、俄罗斯新增产能有限，其中印尼和俄罗斯炼焦煤进口量减少。

2.2.1 进口煤：印度进口竞争加剧

• 印度计划提升粗钢产能至3亿吨，炼焦煤需求快速上升，进口量预计从0.61亿吨增至1.37亿吨。
• 印度炼焦煤进口主要来自澳大利亚和俄罗斯，未来或对我国进口煤形成竞争。

2.2.2 进口煤：澳洲、蒙古、俄罗斯供应受限

• 澳洲焦煤进口占比下降，蒙古和俄罗斯逐步替代。
• 蒙古焦煤进口量已接近瓶颈，俄煤进口受运力和政策限制，难以持续增长。

2.3.1 国内需求：钢材产量与出口支撑炼焦煤需求

• 2025年钢材产量同比增长3.1%，出口增长7.5%，对炼焦煤需求形成支撑。
• 制造业带动中厚板等钢材消费增长，2025年中厚板产量同比增加5.3%。

2.3.2 国内需求：地产与基建拉动炼焦煤需求

• 一揽子政策推动地产与基建需求回升，钢厂盈利率提升至38.54%。
• 焦化厂补库需求上升，2025年9月后铁水日均产量小跌，但焦煤库存上升。

2.4 煤价判断：动力煤四阶段目标

• 动力煤价格将经历四个阶段，最终回归至750元/吨，并维持窄幅波动。
• 2025年12月动力煤现货价格已回落至719元/吨，接近地方长协价格，预计2026年价格将回升至750元/吨。

3.1 炼焦煤供给：未来增量有限

• 炼焦煤新增产能非常有限，保供政策主要针对动力煤。
• 炼焦煤资源稀缺，多为深井矿，新资源开发难度大。

3.2.1 炼焦煤进口：印度需求上升

• 印度炼焦煤进口需求上升，预计从0.61亿吨增至1.37亿吨。
• 澳洲焦煤进口占比下降，俄罗斯和蒙古成为主要来源。

3.2.2 炼焦煤进口：运力与政策限制

• 蒙古焦煤进口量已接近运力上限，俄罗斯焦煤进口受制裁和基础设施影响，难以持续增长。

3.3.1 需求：制造业与出口支撑

• 制造业投资和出口钢材推动钢材产量增长，支撑炼焦煤需求。
• 2025年钢材出口同比增长7.5%，对冲国内需求疲软。

3.3.2 需求：地产与基建带动

• 一揽子政策推动地产与基建需求回升，钢厂盈利率提升，铁水日均产量回升。
• 焦化厂进入冬季补库，炼焦煤需求有望触底反弹。

3.4 炼焦煤价格：与动力煤比值联动

• 炼焦煤价格将优先与动力煤价格比值联动，预计在动力煤价格达到750元/吨时，炼焦煤价格将达1800元/吨，若动力煤价格上穿至800-860元/吨，炼焦煤价格有望达1920-2064元/吨。

总结

• 煤炭行业在“反内卷”政策下，价格有望回归合理区间，实现盈利修复。
• 动力煤与炼焦煤价格走势相互影响，炼焦煤价格将与动力煤比值联动。
• 2026年进口煤供应趋紧，印尼政策收紧将支撑全球煤价。
• 新疆成为未来煤炭产能主要增量区域，但以就地转化为主。
• 钢材产量与出口支撑炼焦煤需求，地产与基建政策有望带动需求回升。