20260302-开源证券-煤炭行业2026年春季投资策略_煤炭低位多重正向边际催化_周期红利双逻辑共振向上_36页_4mb

煤炭行业2026年春季投资策略总结

核心内容

1. 行业革新：多重边际催化煤价趋于合理，反内卷逻辑依旧

• 反内卷分为两个阶段：减产量抬煤价和去产能调结构，旨在打破“低价—亏损—以量补价”的负向循环，实现煤价合理运行。
• 阶段一：通过查超产、安监、环保等手段限制产量，稳定价格底部，修复行业现金流与可持续经营。
• 阶段二：通过产能置换、有序退出、标准约束、储备机制等实现结构性去产能，提升优质产能集中度，形成全国统一市场下的有序竞争。
• 核心驱动逻辑：响应“双碳政策”，推动煤炭产品向高价值产品转变，同时通过“基准价+浮动价”+月度调整机制，实现价格锚定与联动，有效平抑价格波动。

2. 动力煤与炼焦煤价格走势

• 动力煤：属于政策性煤种，价格将经历四个阶段修复：从当前609元/吨触底回升，预计在2026年回归至750元/吨的合理价格区间，随后可能惯性上穿至800-860元/吨，再回落至合理区间。
• 炼焦煤：属于市场化煤种，价格更多由供需基本面决定，优先联动修复与动力煤的比值。根据京唐港主焦煤与秦港动力煤的比值2.4倍，炼焦煤对应的目标价分别为1608元、1680元、1800元、1920-2064元。

3. 投资建议：反内卷重塑核心价值，周期与红利四主线布局

• 周期逻辑：动力煤受益于【晋控煤业、兖矿能源】；炼焦煤受益于【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】。
• 红利逻辑：【中国神华、中煤能源、陕西煤业】具备高股息收益，是价值资产的代表。
• 多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】有望受益于铝行业需求。
• 成长逻辑：【新集能源、广汇能源】具备增长潜力，符合市场对成长股的需求。

4. 风险提示

• 经济增速下行：可能影响煤炭需求。
• 供需错配：可能导致价格波动。
• 可再生能源加速替代：对煤炭需求形成长期压力。

主要观点

• 反内卷不同于2016年供给侧改革，更强调法治化、市场化和结构优化，未设总量性减产硬指标，但通过核查与制度建设推动产量合规。
• 印尼进口煤政策收紧，包括出口关税恢复、外汇留存新规、HBA定价机制调整等，将显著影响全球中低卡海运煤市场及中国进口成本。
• 国内煤炭供给主要来自新疆，但预计仍以就地转化为主，对内地供给影响有限。
• 国内需求方面，电煤和非电煤需求均有支撑，其中电煤受益于经济复苏与迎峰度冬，非电煤受益于煤化工发展和地产基建政策。

关键信息

• 2025年，动力煤价格已按预期路径修复，当前约719元/吨，接近地方长协700元/吨，预计未来将回升至750元/吨。
• 印尼是最大煤炭进口国，2025年进口量占中国煤炭进口总量的43.1%，但2025年同比下降12.8%，出口政策收紧将导致未来出口量进一步减少。
• 国内供给方面，新疆煤炭产量增速高于晋陕蒙，但主要以就地转化为主，外运受限。
• 非电需求中，煤化工受益于“煤油价差”，预计未来对炼焦煤需求增加。
• 进口煤方面，印度对炼焦煤进口需求增加，将对中国的炼焦煤进口形成竞争压力，澳洲和蒙古的焦煤进口也受到运力和政策限制。

行业展望

• 煤价合理运行：反内卷政策将推动煤价回归合理区间，避免价格暴涨暴跌。
• 周期与红利双重属性：煤炭行业在经济弱周期下仍具备高股息红利，在供需错配时展现周期属性。
• 投资策略：围绕“反内卷”逻辑，结合周期与红利，选择四主线个股进行布局。

数据支持

• 表1：双碳政策三个阶段目标
• 图1-图4：2016年供给侧改革与2025年反内卷对比及煤价走势
• 表2-表9：印尼出口政策、中国进口煤情况、印度炼焦煤进口预测
• 图10-图45：国内煤炭产量、需求、库存及价格走势

总结

煤炭行业在多重边际催化下，有望迎来价格合理运行与行业结构优化。反内卷逻辑强调法治化、市场化，推动供需平衡与价格稳定。动力煤价格修复至合理区间后将出现惯性上穿，炼焦煤则与动力煤比值联动修复。投资建议围绕周期与红利，选择具备增长潜力与稳定收益的个股。需关注经济增速、供需变化及可再生能源替代等风险。