2017-转型自有品牌商，全国全渠道扩展进行时__31页-2mb

天喔国际（1219.HK）研究报告总结

核心内容

天喔国际是一家集品牌商和分销商于一体的公司，专注于零食及休闲食品、非酒精饮料和酒精饮料的生产和销售。公司自2013年上市以来，积极向自有品牌生产商转型，提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 转型自有品牌：公司从第三方品牌分销商逐渐转变为自有品牌生产商，自有品牌收入占比从2010年的23%提升至2015年的42%，毛利润贡献率从53.6%提升至66.5%。
• 全国性渠道扩张：公司在全国范围内布局生产园区和销售网络，已基本实现全国化布局，降低运输成本并提升市场推广效率。
• 非酒精饮料增长：公司通过回收南浦代理权，提升非酒精饮料毛利率近7个百分点，预计2017年非酒精饮料收入同比增长10%。
• 估值与投资评级：首次给予买入评级，目标价为2.80港元，对应2016/17年PE为15x/13x，较历史平均P/E有30%上涨空间。

关键信息

财务数据

业务结构

• 自有品牌：主要包括休闲食品和非酒精饮料，占公司收入的44%（2016年），毛利润贡献率68%。
• 第三方品牌：以酒精饮料为主，收入占比从2010年的77%下降至2015年的58%。
• 销售渠道：直销渠道和其他分销渠道占比逐步提升，非酒精饮料销售主要通过直销渠道。

市场表现

• 中国休闲食品行业未来三年复合增速预计为10%。
• 非酒精饮料行业整体销售规模复合增速为12.8%，公司非酒精饮料业务持续跑赢市场。
• 公司在坚果、蜜饯等细分市场具有竞争优势，市场份额较高。

估值分析

• DCF估值：每股价值为2.79港元。
• 相对估值：当前PE为11.1倍，低于行业平均水平，目标价2.80港元，有30%上涨空间。
• 行业对比：天喔国际的PE低于康师傅、统一企业等同行。

风险提示

• 食品安全问题：可能影响公司声誉和销售。
• 原材料价格波动：可能影响成本和毛利率。
• 费用控制不利：销售及管理费用率可能影响盈利。
• 渠道拓展或新品推广效果低于预期：可能影响业绩增长。

未来展望

• 公司计划未来五年实现销售额突破百亿，全国销售点达到50万个。
• 自有品牌业务将继续增长，非酒精饮料和休闲食品是主要增长点。
• 通过全国性渠道扩张和线上渠道建设，公司有望提升市场占有率和品牌影响力。

附件

• 图表目录：包括公司核心业务布局、收入结构、毛利率变化、渠道扩张等。
• 盈利预测表：详细列出2016-2018年的收入、净利润、毛利率等预测数据。
• 资产负债表：显示公司资产和负债情况。
• 现金流量表：反映公司现金流动状况。
• 利润表：展示公司利润构成及变化趋势。

此总结涵盖了天喔国际的核心业务转型、市场扩张、财务表现及估值分析，为投资者提供了全面的参考信息。