20230901-财通证券-重庆百货-600729.SH-主业业绩修复_投资收益高增_4页_447kb

证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为财通证券对一家重庆区域多业态零售龙头公司的投资评级报告，维持“增持”评级。报告从收入端、费用及利润端、渠道端及财务预测等角度分析公司2023年上半年的经营表现，并对2023-2025年的盈利情况进行预测。

主要观点

• 业绩表现：
  2023H1公司实现营收101.55亿元，同比微增2.55%；归母净利润9.06亿元，同比大幅增长56.89%；扣非后归母净利润8.10亿元，同比增长53.16%。
  • 百货及超市：
    百货收入同比下降3.50%，但战略品牌销售占比达50%，自营品牌销售占比达30%。
    超市收入同比下降7.15%，但自有品牌/定制产品销售增长显著，其中杂百增长108%，生鲜增长42%，预制菜增长28%。
  • 电器及汽贸：
    电器收入同比增长15.58%，汽贸收入同比增长17.14%，其中汽贸板块成功申请多个新能源品牌授权，新能源车销售占比达30%。
  • 费用及利润：
    公司通过降本增效，销售/管理/研发/财务费用率分别下降1.16pct、0.04pct、0.06pct、上升0.13pct，净利率同比提升2.89pct。
    主业净利润同比增长12.97%，马消投资收益同比增长130.71%，主要受益于登康口腔上市带来的公允价值变动损益0.82亿元。
  • 渠道策略：
    推进门店调改，打造多元化消费场景，如“生活美学院”“潮玩空间”等。
    加速碎片化渠道拓展，包括线下场店、线上平台、B端团购、强管控加盟、社区集市、员工分佣等，以轻资产模式实现扩张。

关键信息

• 投资建议：公司具备低估值、高股息、安全边际及业绩弹性的特点，预计2023-2025年归母净利润分别为13.4亿元、15.0亿元、16.9亿元，对应PE分别为10.2X、9.1X、8.0X，维持“增持”评级。
• 财务预测：
  • 营业收入：预计2023E为20407亿元，2024E为22027亿元，2025E为23568亿元，年均增长约11.5%。
  • 归母净利润：预计2023E为1335.47亿元，2024E为1499.22亿元，2025E为1692.55亿元，年均增长约12.9%。
  • EPS：预计2023E为3.29元/股，2024E为3.69元/股，2025E为4.16元/股。
  • PE：预计2023E为10.2X，2024E为9.1X，2025E为8.0X。
  • ROE：预计2023E为21.5%，2024E为19.4%，2025E为18.0%。
• 风险提示：
  • 宏观经济波动风险
  • 市场竞争加剧风险
  • 马上消费金融业务增速不及预期风险

财务指标分析

公司基本面

• 业务结构：公司业务涵盖百货、超市、电器、汽贸等多业态，其中汽贸板块增长最快，占比达30.73%。
• 盈利模式：公司通过主业经营及投资收益（如登康口腔）实现利润增长，投资收益贡献显著。
• 财务状况：公司资产负债率下降，偿债能力增强；流动比率与速动比率逐步改善，显示流动性风险降低。
• 估值水平：公司PE及PB均处于较低水平，具备一定的安全边际和投资吸引力。

投资价值

• 公司作为重庆区域零售龙头，具有较强的市场地位和品牌影响力。
• 短期受益于消费回暖及公司规模优势，中长期受益于组织架构优化与激励机制改革。
• 公司具备低估值、高股息、业绩增长弹性等特点，具备投资价值。