20210405-天风证券-重庆百货-600729.SH-疫情缓和21年复苏可期_改革深化助力长远发展_7页_1mb

重庆百货（600729）2020年年报及投资分析总结

核心内容

重庆百货在2020年受新冠疫情影响，整体业绩受到一定冲击，但通过战略调整和投资收益的支撑，仍实现了归母净利润的微增。公司作为重庆地区零售龙头企业，具备较强的经营能力和投资回报能力，未来发展前景被看好。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营收210.77亿元，同比大幅下降38.97%；归母净利润10.34亿元，同比增长4.91%；扣非归母净利润5.66亿元，同比下降36.35%。
• 业绩驱动因素：尽管主营业务受疫情影响，但公司通过马上消费等投资收益弥补了部分损失，同时通过资产处置（如远溪物业股权转让）进一步提升了投资收益。
• 毛利率提升：公司毛利率达到25.7%，同比上升7.6个百分点，主要得益于新收入准则执行带来的成本下降。
• 费用控制：销售及管理费用同比下降，财务费用因利息收入增加而减少，但整体期间费率仍上升6.6个百分点。
• 分红政策：公司保持良好的财务状况，计划每10股派发36.90元现金红利，对应股息率11.7%，并实现超142.72%的分红比例。
• 投资建议：维持买入评级，预计2021-2022年净利润分别为11.8亿和13.3亿，未来业绩有望随着疫情修复和混改落地而持续改善。
• 风险提示：区域市场竞争加剧、资产整合效果未达预期、消费政策收紧。

关键信息

营收与利润

毛利率与费用

• 毛利率：2020年毛利率为25.7%，同比上升7.6个百分点。
• 期间费率：2020年期间费率为20.5%，同比上升6.6个百分点。
• 各板块毛利率：
  • 百货业态：66.8%，同比上升51.3%
  • 超市业态：17.2%，同比上升0.4%
  • 电器业态：25.7%，同比上升2.6%
  • 汽贸业态：5.7%，同比上升0.5%

门店与资产情况

• 门店数量：2020年末公司旗下门店总数为309家，包括百货54家、超市179家、电器45家、汽贸31家。
• 门店面积：总建筑面积232.45万平方米，其中自有门店面积72.48万平方米。
• 门店变动：2020年新增10家门店，关闭9家门店。

财务状况

• 每股收益（EPS）：2020年为2.54元/股，预计2021年为2.91元/股，2022年为3.27元/股，2023年为3.51元/股。
• 市盈率（P/E）：2020年为12.43，预计2021年为10.88，2022年为9.67，2023年为9.01。
• 市净率（P/B）：2020年为1.85，预计2021年为1.61，2022年为1.42，2023年为1.24。
• 市销率（P/S）：2020年为0.61，预计2021年为0.52，2022年为0.50，2023年为0.47。
• EV/EBITDA：2020年为3.63，预计2021年为3.73，2022年为3.11，2023年为0.23。

资产负债表（单位：百万元）

股东回报

• 现金分红：2020年计划每10股派发36.90元现金红利，共计14.75亿元，占扣非归母净利润的142.72%。
• 股息率：对应股息率11.7%。

战略与展望

• 混改影响：战略投资者物美集团和步步高集团的加入，为公司带来丰富的数字化转型经验，有望推动公司业绩持续改善。
• 疫情复苏预期：随着疫情缓和，公司预计2021年将实现业绩复苏，经营情况有望逐步恢复。
• 投资收益：马上消费和资产处置（如远溪物业股权转让）持续为公司带来可观的投资收益。

风险提示

• 区域市场竞争加剧：重庆及周边地区零售市场竞争日益激烈。
• 资产整合效果未达预期：部分资产整合可能未能达到预期效果。
• 消费政策收紧：政策环境变化可能对消费行业产生不利影响。