20220831-国信证券-中国中免-601888.SH-线上化战略对冲疫情影响_港股上市开启新篇章_8页_492kb

报告摘要

中国中免 (601888. SH) 总结

核心内容

中国中免在2022年上半年业绩受到疫情影响，整体承压。公司实现营业收入276.51亿元，同比下降22.17%；归母净利润39.38亿元，同比下降26.49%；扣非归母净利润39.28亿元，同比下降25.40%。其中，Q2营收108.68亿元，同比下降37.51%；归母净利润13.74亿元，同比下降45.21%；扣非归母净利润13.69亿元，同比下降43.67%。公司EPS为2.01元，与业绩快报一致。

主要观点

经营情况：
- 海南免税业务表现突出，1-2月销售额同比增长38%、51%；但3-5月受疫情影响，销售额同比分别下降50%、77%、55%。
- 三亚店上半年收入153.54亿元，同比下降17.14%；归母净利润24.58亿元，同比下降3.94%；归母净利率16.01%，同比提升2.20个百分点。
- 海免收入34.59亿元，同比下降55.11%；归母净利润1.82亿元，同比下降64.33%；归母净利率5.27%，同比下降1.36个百分点。
- 日上上海收入54.54亿元，同比下降5.32%；归母净利润2.46亿元，同比下降54.19%；归母净利率4.51%，同比下降4.81个百分点。
- 日上中国收入7.73亿元，同比下降34.74%；归母亏损0.10亿元，较去年同期大幅减亏。
- 有税收入占比提升至40.34%，主要来自线上渠道如CDF会员购，海南日均销售额增长近2倍。
- 公司会员总数已超过2,200万，线上渠道持续发力。
财务表现：
- 毛利率稳定，上半年毛利率提升至34%，环比提高5.5个百分点。
- Q2销售费用率下降4.82个百分点，主要受益于白云机场租金冲回。
- 管理费用率上升1.42个百分点，财务费用率上升5.63个百分点，汇兑损失4.70亿元拖累。
- 上半年归母净利率为14.24%，其中Q1为15.27%，Q2为12.60%。
战略与展望：
- 公司已于8月25日赴港上市，合计募资约159亿港元，发行价158元港币，发行数量为1.03亿股。
- 募资资金将用于巩固国内渠道、拓展海外渠道、改善供应链效率、补充流动资金及其他一般公司用途。
- 海南疫情逐步可控，预计四季度及2023年初海南免税销售将逐步复苏。
- 新海港等重磅项目即将推出，有望进一步提升公司业绩。
- 公司计划利用H股募集资金向全资子公司增资10亿港币，强化海外线上零售布局，加速海外扩张和产业链纵深。

关键信息

投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年摊薄后EPS分别为4.02元、6.71元、8.67元，对应PE分别为47x、28x、22x。
风险提示：政策风险、疫情反复及防控趋严风险、竞争加剧、汇率贬值、自然灾害等。
财务预测与估值：
- 2022年预计营业收入62,711亿元，净利润8,268亿元。
- 2023年预计营业收入104,009亿元，净利润13,791亿元。
- 2024年预计营业收入131,374亿元，净利润17,817亿元。
- 2022年P/E为47.33，P/B为10.8，EV/EBITDA为36.2。

盈利预测和财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	52,597	67,676	62,711	104,009	131,374
净利润(百万元)	6,140	9,654	8,268	13,791	17,817
每股收益(元)	3.14	4.70	4.02	6.71	8.67
ROE	27.5%	32.6%	22.8%	30.8%	31.9%
P/E	60.5	40.54	47.33	28.38	21.96
P/B	16.7	13.2	10.8	8.7	7.0
EV/EBITDA	38.3	27.3	36.2	22.6	17.7

附表：可比公司盈利预测及估值

代码	公司简称	股价 2022/8/30	总市值亿元	EPS 21A	EPS 22E	EPS 23E	EPS 24E	PE 21A	PE 22E	PE 23E	PE 24E	投资评级
601888.SH	中国中免	190.40	391,317	4.70	4.02	6.71	8.67	40.54	47.36	28.38	21.96	买入
600258.SH	首旅酒店	59.40	63,561	0.09	0.36	1.79	2.28	631.68	165.00	33.28	26.05	买入
300144.SZ	宋城演艺	21.24	23,818	0.05	-0.21	0.79	1.17	427.79	-101.14	26.89	18.15	买入

市场走势与附图说明

市场走势：公司股价表现及市场走势图表（见图1）显示公司上半年营收和业绩受疫情影响，但6月开始复苏。
海南免税销售趋势：图5和图6显示海南离岛免税销售额和购物人次、客单价变化，疫情后逐步恢复。
公司市场份额：图10显示中国前五大免税旅游零售商市场份额，公司稳居第一。

战略与资金用途

募集资金用途：
- 巩固国内渠道：7,579.2百万港元（48.78%）
- 拓展海外渠道：3,493.7百万港元（22.48%）
- 改善供应链效率：2,096.2百万港元（13.49%）
- 补充流动资金及其他一般公司用途：1,553.8百万港元（10.00%）
- 市场推广和完善会员体系：582.3百万港元（3.75%）
- 升级信息技术系统：232.9百万港元（1.50%）

分析师信息

证券分析师：
- 曾光：0755-82150809，zengguang@guosen.com.cn
- 钟潇：0755-82132098，zhongxiao@guosen.com.cn
- 张鲁：010-88005377，zhanglu5@guosen.com.cn
- 联系人：杨玉莹，0755-81982942，yangyuying@guosen.com.cn