深度报告-20230910-西南证券-新产业-300832.SZ-国产发光的点灯人_逆风出海的追光者_38页_4mb

新产业（300832）是一家专注于体外诊断领域的公司，自2010年以来在国内率先打破了化学发光市场被外资长期垄断的局面。截至2023年，公司已累计销售化学发光免疫分析仪约29500台，产品覆盖肿瘤标志物、甲状腺、传染病等多个检测领域，并在国际市场拓展方面取得显著进展，2023年上半年海外仪器销售量突破2271台，占比达34.8%。

体外诊断市场规模持续扩大，其中化学发光作为免疫诊断的核心技术，正在加速替代传统酶联免疫方法。2021年国内化学发光市场规模达328亿元，年复合增长率22.5%。然而，外资企业长期占据高端市场份额，国产替代空间广阔。2021年安徽省开展的化学发光试剂集中带量采购，平均降幅达47%，国产厂商如新产业、迈瑞等凭借价格优势获得中标，加速了国产替代进程。

公司产品线覆盖化学发光、生化、分子诊断等多个领域，试剂毛利率维持在88%-90%高位，仪器端毛利率虽受降价促销等因素波动，但整体盈利能力较强。基于国产替代和海外增长两条主线，2023-2025年预计营收分别为40亿元、52亿元、68亿元，同比增长31%、30%、30%；归母净利润预计为17亿元、21亿元、28亿元，同比增长25%、29%、30%。对应PE估值分别为29倍、23倍、17倍。采用相对估值法，给予2024年28倍PE，对应目标价7616元，评级“买入”。

面临的主要风险包括集采降价导致毛利率下降、海外销售不及预期、新业务拓展不及预期、竞争加剧以及汇率波动等。