深度报告-20210227-太平洋-新产业-300832.SZ-新产业_国内化学发光领先企业_海外把握契机加速扩张_30页_2mb

新产业（300832）详细总结

核心内容概览

新产业是一家专注于化学发光免疫诊断的国内领先企业，其产品涵盖仪器和试剂，具备较强的技术实力和市场竞争力。公司通过国内终端下沉和进口替代，持续扩大市场份额，并在海外市场借助新冠疫情实现了快速增长。当前目标价为180元，昨收盘为115.57元，股票属于医疗保健设备与服务行业。

主要观点与关键信息

1. 化学发光细分市场前景广阔

• 市场扩容：化学发光免疫分析技术性能优势明显，部分替代其他免疫诊断或非免疫诊断市场。预计2019年市场规模约250-300亿元，行业增速约20%，远高于公立医院检查收入增速。
• 终端下沉：跨国企业占据国内80%以上的市场份额，主要布局在三级医院等高端市场；国内企业通过开拓基层市场实现错位竞争，并受益于分级诊疗政策。
• 进口替代：国产技术日益成熟，主流项目试剂价格比外资低30%-50%。在医保控费背景下，“性价比”成为医院采购的重要考量，推动高端市场的进口替代。

2. 公司核心看点

• 产品性能：
  • 仪器方面：从X3到X8，自动化程度从MA到TLA，全面满足不同客户需求。
  • 试剂方面：自产磁性微球控制成本与质量，采用ABEI直接标记技术提高试剂稳定性，检测项目达136项，其中肿瘤、甲功领先国内同行，传染病项目蓄势待发。
• 行业地位：
  • 截至2020年9月底，国内化学发光仪器累计装机量近7,800台，2020年前三季度销售收入达8.73亿元，化学发光试剂销售收入约7.22亿元，处于国内领先地位。
• 边际变化：
  • 2020年中覆盖三级医院达690家，较此前平均0.5年增加7家有大幅提升。
  • 高速型仪器销量占比提升至52.52%，带动年均单产提升，预计可达20万元/台。

3. 远期成长性

• 国内市场：受益于进口替代和终端下沉，未来3-5年复合增速有望达30%以上。
• 海外市场：公司已进入145个国家和地区，2019年海外销售额达3.43亿元，最近三年复合增长率为24.21%。新冠试剂出口带动海外业务增长182.38%，预计未来中大型仪器在海外销售占比提升，进一步推动试剂销售增长。

投资建议

• 收入预测：2020年预计22.19亿元，2021年29.15亿元，2022年38.09亿元。
• 净利润预测：2020年9.16亿元，2021年12.02亿元，2022年16.73亿元。
• 市盈率：对应2020年PE为51.94倍，2021年为39.57倍，2022年为28.43倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 竞争加剧：行业处于快速成长期，吸引更多厂家进入，可能影响公司盈利能力。
• 降价风险：终端价格可能断崖式下降，影响行业整体盈利。
• 研发进展不及预期：新产品研发周期长，存在失败或进展缓慢的风险。
• 海外市场波动：受进出口政策、贸易壁垒、汇率等因素影响，可能影响海外拓展。
• 疫情持续影响：新冠检测需求可能波动，影响常规业务增长。

财务指标预测

股权结构

• 实际控制人：翁先定，直接持股3.35%，通过西藏新产业间接持股27.00%，合计持股30.35%。
• 员工激励：公司多次实施股权激励，调动核心团队积极性，2020年授予412名激励对象607.8万股限制性股票，目标增长率分别为30%、69%、120%。

产品优势

仪器

• 型号丰富：覆盖桌面式和落地式仪器，包括Maglumi 600、Maglumi 800、Maglumi 2000、Maglumi X3、Maglumi X8等。
• 性能领先：Maglumi X8测试速度达600T/H，样本位300，试剂位42，具备“零故障”服务理念，实时监控和故障自修复功能。
• 自动化趋势：推出TLA解决方案，提升产品服务能力，2019年与赛默飞合作推出SATLARS-TCA，2020年与日立推出全实验室自动化流水线。

试剂

• 核心原料：自产磁性微球，降低对供应商依赖，提升成本控制与质量。
• 发光技术：采用ABEI直接标记技术，提高试剂稳定性。
• 检测项目：涵盖肿瘤、甲功、传染病等，合计136项，其中肿瘤标志物、甲状腺功能项目领先。

销售看点

国内市场

• 终端下沉：积极开拓二级、一级医院及民营检测机构，覆盖2775家未定级医院，覆盖率25.7%。
• 三级医院覆盖提速：2020年中覆盖三级医院达690家，三甲医院覆盖率为45.5%。
• 年均单产提升：随着高速仪器的推广，大型终端客户占比提升，试剂销售模式转向与订货量挂钩，预计年均单产可达20万元/台。

海外市场

• 市场拓展：已进入143个国家和地区，2019年海外销售额3.43亿元，增速24.21%。
• 新冠检测带动增长：2020年前三季度新冠抗体检测试剂收入达2.99亿元，海外业务收入同比增长182.38%。
• 中型仪器占比提升：Maglumi 2000和Maglumi 2000P销量占比提升，有望促进试剂上量。

图表目录

• 图表1：新产业发展历程
• 图表2：历年收入利润变动情况
• 图表3：盈利能力指标情况
• 图表4：毛利率和净利率对比
• 图表5：ROE和ROIC对比
• 图表6：收入分品类结构变动
• 图表7：收入分地区结构变动
• 图表8：股权结构与激励
• 图表9：全自动化学发光免疫分析仪器
• 图表10：Maglumi X3市场定位
• 图表11：MAGLUMI X8与其他产品的参数比对
• 图表12：全实验室自动化解决方案
• 图表13：试剂上游原材料构成
• 图表14：化学发光技术对比
• 图表15：国内检测套餐分布
• 图表16：试剂种类比较
• 图表17：试剂销售收入占比
• 图表18：按项目收入情况
• 图表19：IVD细分市场占比
• 图表20：化学发光占比提升
• 图表21：国内头部企业收入和增速变化
• 图表22：2019年化学发光竞争格局
• 图表23：检验费水平下行
• 图表24：试剂价格优势
• 图表25：检测成本对比
• 图表26：累计装机量
• 图表27：新增装机量
• 图表28：收入结构及增速变化
• 图表29：化学发光销售收入
• 图表30：不同等级医院销量
• 图表31：不同等级医院销售收入
• 图表32：不同等级医院覆盖率
• 图表33：单产对比
• 图表34：全球及中国IVD市场规模
• 图表35：全球IVD市场格局
• 图表36：罗氏免疫诊断带动增长
• 图表37：罗氏地区收入增长
• 图表38：海外市场开拓历程
• 图表39：海外市场准入情况
• 图表40：海外地区收入情况
• 图表41：国内头部企业海外收入比较
• 图表42：海外仪器销售情况
• 图表43：国内外单产比较
• 图表44：全球区域市场份额
• 图表45：海外销售收入结构

总结

新产业作为国内化学发光领域的领先企业，凭借技术优势、终端下沉和进口替代策略，在国内市场占据重要地位。同时，公司积极拓展海外市场，尤其在新冠疫情背景下，实现了海外业务的大幅增长。未来3-5年，公司有望凭借产品性能提升和市场扩张，实现30%以上的复合增速。然而，公司也需警惕市场竞争加剧、降价风险、研发进展不及预期、海外市场波动以及疫情持续影响等风险。