20180831-申万宏源-货币基金2018年2季报点评_Q2货基继续增配信用债_收益率跟随资金面拐头回落_9页_588kb

货币基金2018年2季度报告总结

核心内容

2018年第二季度，货币基金市场呈现规模增速放缓、收益率回落、资产久期与杠杆率小幅上升但整体仍处低位的特点。同时，资产配置方面，债券和存款的配置比例上升，信用债尤其是同业存单的占比显著提高。政策层面和市场环境的变化对货基规模和收益率产生深远影响。

主要观点

• 规模增速放缓：2018年2季度货币基金总规模为7.78万亿份，环比增长5.39%，增速较上一季度明显放缓。2季度未有新货基发行，显示市场新增供给有限。
• 申赎情况变化：机构型货基的净申购额高于散户型货基，机构投资者对货基的认购热情持续，而散户投资者的申购意愿相对减弱。
• 收益率回落：2季度货基万份收益总值下降至97.10元，7天年化收益率均值为3.92%，较上一季度下降34.33bp。收益率回落主要受资金面宽松及利率债收益率下行影响。
• 久期与杠杆率小幅提升：货基资产组合剩余期限由66天延长至69天，杠杆率由1.0544提升至1.0645，但整体仍处于低位。
• 资产配置调整：货基增配债券和存款，信用债占比提升，尤其是同业存单的配置比例大幅上升。利率债配置比例有所下降，但国债配置量有所回升，金融债配置比例继续下滑。
• 政策影响：多项政策推动资金回流表内，抑制了货基规模扩张，同时限制了货基的流动性特征，使其收益率面临下行压力。

关键信息

1. 货基规模与申赎情况

• 总规模：2018年2季度货基总规模为7.78万亿份，环比增长5.39%。
• 净申购：2季度净申购0.40万亿，占比5.39%，较1季度明显下滑。
• 机构与散户对比：
  • 机构型货基净申购1918.78亿元，净申购率9.01%。
  • 散户型货基净申购2062.08亿元，净申购率3.92%。
  • 机构型货基申购情况优于散户型货基。

2. 货基收益率与资产久期

• 万份收益：2季度货基万份收益总值为97.10元，环比下降6.83元。
• 7天年化收益率：2季度均值为3.92%，环比下降34.33bp。
• 收益方差：万份收益方差降至0.49，7天收益方差保持0.24。
• 久期与杠杆率：
  • 资产组合剩余期限为69天，环比拉长3天。
  • 杠杆率由1.0544提升至1.0645，但仍处于较低水平。

3. 资产配置变化

• 债券配置：环比增加7538.09亿至4.50万亿，占比从35.66%上升至39.07%。
• 买入返售资产：环比减少371.07亿至1.82万亿，占比从17.68%降至15.80%。
• 存款配置：环比增加2936.30亿至5.11万亿，占比从45.86%降至44.37%。
• 信用债配置：同存、中票、企业债配置比例小幅上升，短融、金融债配置比例下降。
• 同业存单：配置量大幅增长6203.57亿至33855.43亿，占比升至71.29%。

4. 政策与市场展望

• 政策影响：
  • 《商业银行流动性风险管理办法》落地，抑制银行表内配置货基。
  • 央行与证监会联合限制T+0赎回提现业务，防控流动性风险。
  • 资管新规补充细则发布，对摊余成本法货基规模进行限制。
• 市场展望：
  • 2季度货基收益率明显回落，7月收益率进一步下行至3.67%。
  • 预计年内后期货基收益率将继续下行，主要因高收益资产逐步到期。
  • 资金面趋于平稳，资金逐步流向实体经济，资金面进一步大幅下行空间有限。
  • 债市短端利率预计在当前水平附近维持稳定。

总结

2018年2季度，货币基金在政策收紧与市场环境变化的双重影响下，规模增速放缓，收益率回落，资产久期与杠杆率小幅上升。资产配置方面，债券和存款占比上升，信用债尤其是同业存单配置比例显著提高。未来货基收益率预计将继续下行，但资金面进一步宽松的空间有限，整体市场趋于稳定。政策对货基的流动性与规模扩张形成持续压制，市场参与者需关注政策变化与资金流向对货基未来表现的影响。