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中邮证券固定收益报告：信用与社融数据分析（2024年4月）

一、3月市场表现

1. 信贷数据：3月新增人民币贷款30900亿，同比少增8000亿；信贷余额增速环比下降0.5个百分点至9.6%。
2. 社融数据：3月新增社会融资规模48725亿，同比少增5142亿；社融存量增速环比下降0.3个百分点至8.7%。
3. 货币供应：M2同比增速环比下降0.4个百分点，至8.3%。

二、核心观点

1. 前三季融资特征：机构前倾投放，信贷投放占年度高位，但3月边际表现承压。
2. 票据冲量与信贷分化：
   • 票据和短期融资成为主要支撑，3月票据和企业短期贷款显著增长。
   • 企业中长期贷款同比显著走弱，与高基数效应相关。
   • 居民中长期贷款同比逐渐企稳，一季度总体持平。
3. 融资修复趋势：
   • 企业直接融资（债券）同比多增，非标融资（信托贷款）修复态势持续。
   • 政府债券发行节奏缓慢，成为社融拖累因素。
4. 未来展望：
   • 融资增速可能已触底，但结构分化明显。
   • 债市震荡为主，利率中枢下行仍需政策协同。

三、风险提示

• 政策宽松力度不及预期。

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