20250509-东吴期货-高供应下_钢厂利润或压缩_8页_1mb

东吴期货研究所近期分析指出，5月钢材市场面临供需压力，钢厂利润或进一步压缩。4月美国签署“对等关税”政策，加剧了全球经济及中国钢材出口的担忧，黑色系品种价格下跌。需求端方面，季节性因素导致建材需求见顶回落，出口端实际影响逐步显现。成材驱动偏弱，上游原材料供应宽松及限产预期下，钢厂仍保持较高利润，但市场已开始交易铁水见顶逻辑。焦煤价格跌破900元/吨，部分煤矿亏损，铁矿高基差叠加非主流矿发运减少预期，支撑矿价。

供应端呈现扰动但总体增加趋势。4月限产预期较多，但无明确文件，钢厂利润维持在60%附近，高于2024年水平。4月传统需求旺季钢材去库良好，库存压力低，钢厂减产意愿不强。1季度粗钢产量同比增0.6%，4月五大材产量环比增20.4%、同比增13.0%，日均铁水产量同比增4.5%，预计4月粗钢产量同比增4%。5月供给或继续增加，但需求预期不佳，钢厂利润若持续压缩可能倒逼减产。

需求端表现分化。4月五大材表需环比增4.8%、同比下降15%，建材需求下滑明显，螺纹钢表需同比减5.01%，板材需求仍较强。5月第一周需求环比下降或与假期、节前补库有关，两周平均需求保持平稳。制造业投资保持高增长，1-3月增长9.1%，受益于“两重两新”政策，汽车、家电、机械等行业用钢需求提升，销售与生产数据匹配。但4月制造业PMI降至49%，新出口订单指数回落43个百分点，出口景气度下降，预计年度耗钢量超1000万吨受关税影响。地产销售基本持平，新开工逐步企稳，基建投资同比增长59%，电热燃水投资拉动明显。

库存方面，螺纹钢4月去库加速，月底库存65363万吨，低于2024年水平，现货强于期货。热卷库存明显低于2024年，但冷轧供给压力大，4月无去库，冷热价差收窄。钢材出口短期增长，但越南反倾销税可能减少出口量。

原材料价格受需求影响明显。焦煤高供应和库存压力导致价格走弱，09合约跌破900元/吨。焦炭库存偏高，提价是否落地取决于成材价格。铁矿发运同比减少800万吨，4月发运平稳，6月或因财年冲量因素影响，港口库存窄幅波动。钢厂铁矿库存低位，基差率高位支撑盘面。

总结：5月成材需求压力或倒逼钢厂减产，铁水见顶概率较大，但需等待利润压缩。市场单边驱动向下的同时，绝对价格不高，追空风险较大，建议关注空利润头寸。供应端总体增加，需求端分化，地产与基建需求对冲。出口受关税影响，但直接出口或保持增长。库存方面，螺纹钢去库持续，热卷库存回落但冷轧压力未减。原材料价格更多由需求决定，焦煤与铁矿支撑较弱，需警惕政策变动对供需平衡的影响。