20250902-东吴证券-蓝天燃气-605368.SH-2025年中报业绩点评_气量偏弱_接驳下滑致业绩承压_分红比例140_保证股东回报_3页_456kb

蓝天燃气2025年中报分析：业绩承压与分红策略

一、业绩概况

2025年上半年，蓝天燃气实现营业收入22.54亿元，同比下降13.98%，归母净利润2.05亿元，同比下降40.08%，扣非归母净利润2亿元，同比下降39.51%。业绩下滑主要受两大因素影响：天然气需求疲软和接驳业务下滑。2025年上半年，全国天然气表观消费量同比下降0.9%，公司所在区域气量及价差回落。

二、业务分析

1. 管道天然气销售：营收10.47亿元，同比下降11.45%，毛利率9.09%，同比下降1.09个百分点，毛利率贡献23.98%。需求偏弱导致气量下滑。
2. 城市天然气销售：营收9.15亿元，同比下降8.67%，毛利率9.78%，同比下降4.79个百分点，毛利率贡献22.53%。居民端顺价迟缓加剧毛利率下降。
3. 代输天然气与燃气安装工程：代输天然气营收同比增长17.7%，毛利率67.01%；燃气安装工程营收同比下降39.87%，但毛利率提升至73.35%。安装工程下滑主要因地产周期下行和接驳业务高基数。
4. 其他业务：实现营收0.54亿元，同比增长4.65%，毛利率70.82%，主要受益于燃气增值业务推进。

三、分红与估值

公司提出2025年中期分红0.40元/股，总计2.86亿元，分红比例达139.7%。2023-2024年实际分红比例分别为97.1%和126.9%，高分红政策增强了股东回报预期。分析师下调公司2025-2027年归母净利润预测至3.98亿、4.06亿、4.10亿元，同比降幅20%、2%、1%。对应P/E分别为17.8倍、17.5倍、17.3倍，估值趋于稳定。

四、未来展望

随着河南省燃气顺价政策逐步推进，居民端价差有望修复，改善公司盈利能力。然而，政策波动和上游气源价格变化仍需关注。分析师维持“买入”评级，隐含股息率约6.3%，安全边际较高。

五、风险提示

天然气政策变化、气源价格波动及需求波动对业绩存在潜在影响。

总结

蓝天燃气2025年上半年业绩承压，但高分红政策显示了稳健性。中长期看，天然气顺价政策落地将提供支撑，短期需关注政策与供需变化对毛利率的影响。