20231107-东兴证券-仙鹤股份-603733.SH-Q3业绩环比改善_盈利能力有望进一步修复_7页_857kb

仙鹤股份（603733）Q3业绩环比改善及盈利展望

报告要点：

• 公司业绩概览：Q3季报显示，前三季度实现收入6213亿元，同比增长127.5%；归母净利润382亿元，同比下滑32.65%。其中，Q3季度收入2446亿元，同比增长27.94%，环比增长26.82%；归母净利润201亿元，同比增长-54.5%，环比增长24.4%。
• 毛利率改善：Q3毛利率为93.2%，环比上升10.7个百分点，但同比仍下降24.9个百分点。改善主要受益于H1浆价下跌在成本端的反映，以及新增产能爬坡。纸价压力源于浆价波动和新产品食品卡盈利较差。
• 投资收益亮眼：Q3投资收益92亿元，同比增长26.4%，环比增长10.5%，主要由合营企业夏王纸业贡献，反映用浆成本下降。
• 费用率变化：销售及管理费用率、财务费用率环比均下降，显示成本控制有效，但同比财务费用上行，源于借款增加。
• Q4展望：预计盈利将进一步修复，产品均价可能环比提升，提价效果显现和需求稳中有升支撑纸价。成本压力可控，公司持有相对低价原料库存。
• 产能扩展：湖北、广西基地按计划推进，预计23年底或24年初投产，新增原纸产能超60万吨，制浆产能配套，实现浆纸一体化，降低吨纸成本波动风险。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为626亿元、1085亿元、1442亿元，同比增长-12%、73%、33%，当前PE分别为21、12、9倍。维持“推荐”评级。
• 风险提示：经济复苏不及预期、项目投产进度延误、行业产能过剩。其他风险包括需求波动、成本上升等。

公司亮点与布局：
作为特种纸龙头企业，仙鹤股份拥有规模优势和多元化产品结构。浆纸一体化战略有望增强竞争力，白卡纸、食品包装等产品市占率领先，未来产能扩张和需求恢复将支撑盈利能力修复。

投资建议：
东兴证券推荐买入，目标价对应PE较低，关注目标季度业绩改善潜力。需密切关注浆价走势和下游需求变化。