银行业：宽信用浪潮裹挟下的民企与商业银行-20190110-安信证券-24页_1mb

银行行业深度分析：宽信用浪潮裹挟下的民企与商业银行

核心内容

本报告分析了2008年和2014年两轮信用宽松政策对银行及民企融资的影响，并探讨了当前2019年宽信用政策的传导机制与政策破局路径。通过历史经验对比，报告认为当前经济环境与2014年相似，但面临更为复杂的内外部环境。

主要观点

1. 2008年“四万亿”刺激政策

• 宽松政策的由来：国际金融危机倒逼政策调整，决策层从常规逆周期调节转向超常规政策对冲。
• 银行执行情况：商业银行积极响应，信贷投放迅速增加，尤其是对中小微企业和民营企业。
• 对银行的影响：息差收窄，资产质量在短期内未显著恶化，但长期埋下不良隐患。
• 资本市场表现：银行股在政策出台后有绝对收益，但无相对收益。

2. 2014-2015年第二轮宽松

• 宽松政策的由来：2013年两次“钱荒”导致融资成本上升，政策转向以降低融资成本为主。
• 银行执行情况：信贷投放较为克制，以大型企业和国有企业为主。
• 对银行的影响：息差持续下行，资产质量恶化明显，银行盈利空间受到挤压。
• 资本市场表现：银行股在宽松初期有相对收益，但后期市场风格转变，收益回落。

关键信息

本轮宽信用传导的困境

• 表内信贷受限：银行贷款投放面临资本、流动性、利率等多重约束，核心问题在于提升银行的风险偏好。
• 表外融资受阻：资管新规限制了非标融资，影子银行体系处于“灾后重建期”，修复难度较大。
• 政策重心调整：宽信用政策不仅限于表内信贷，还需关注债券、股权融资及影子银行功能的适度恢复。

当前经济环境分析

• 内部环境：宏观杠杆率上升过快，需时间缓释风险，居民与企业加杠杆动能偏弱。
• 外部环境：中美贸易摩擦不确定，外部需求面临较大压力。

历史对比分析

政策变化与应对措施

• 货币政策：从“稳健中性”转为“松紧适度”，通过降准、TMLF等工具释放流动性，鼓励银行信贷投向民企与小微。
• 财政政策：从“偏稳健”转为“积极”，加大减税降费力度，增加地方政府专项债券规模。
• 信贷政策：设立民营企业债券融资支持工具，鼓励银行加大信贷投放。
• 去杠杆政策：转向“结构性去杠杆”，适度放宽表外监管，延长资管新规过渡期，优化理财子公司非标投资。

总结

• 当前形势：更接近2014年，民企与小微融资难、融资贵问题突出，政策以逆周期调节为主，但传导效果不佳。
• 政策破局方向：需多渠道发力，包括表内信贷、债券、股权融资及影子银行功能的修复。
• 投资建议：维持“同步大市-A”评级，关注政策引导与银行风险偏好的平衡。

风险提示

• 经济失速下行：可能加剧资产质量恶化。
• 政策不确定性：外部环境复杂，影响宽信用传导效果。

行业评级体系

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