计算机行业：中国SaaS产业的时代变革和投资机遇-20200302-东兴证券-20页_1mb

报告摘要

中国SaaS产业的时代变革和投资机遇总结

核心内容

中国SaaS产业正处于发展初期，预计未来3-5年将迎来爆发式增长。随着劳动力成本上升、效率提升需求增加以及企业数字化转型的推进，SaaS市场将进入快速发展阶段。当前，中国SaaS市场规模虽小，但增速显著，未来有望成为支撑中国软件产业的重要力量。

主要观点

SaaS是软件产业的一场时代变革：SaaS模式改变了传统软件的销售与服务方式，企业无需一次性采购昂贵的软件，而是通过订阅模式享受持续更新和维护的服务，增强了客户粘性。
中美SaaS市场差距显著：美国SaaS市场规模远大于中国，主要原因是美国劳动力成本较高，企业更倾向于通过软件工具提升效率。而中国劳动力成本相对较低，导致企业对软件工具的需求不足。
效率提升是长期动力：随着中国经济向高收入水平发展，劳动力报酬占比将上升，企业必须通过软件工具提升人效，从而推动SaaS市场发展。
人口结构变化助推市场增长：未来30年中国劳动人口将减少2亿以上，非劳动人口将增加近1亿，劳动力成本将刚性上升，进一步推动企业软件需求。
SaaS赛道分类与发展潜力：
- 高客户价值、标准化容易：如电商交易SaaS、工具类软件，这类SaaS更容易实现规模化发展。
- 客户价值稍低、标准化容易：如内部协同类、财税类SaaS，虽然客户价值较低，但随着效率提升需求增长，也将迎来发展机遇。
- 高客户价值、标准化难度大：如ERP、定制化软件，市场空间大，但SaaS化进展缓慢。
- 低客户价值、标准化难度大：这类SaaS市场空间有限，发展前景不乐观。
未来3-5年上市潮将至：随着科创板政策放宽，SaaS公司收入增长将推动其上市进程，大量细分赛道龙头有望登陆资本市场。

关键信息

市场规模数据：2018年中国企业级SaaS市场规模为243.5亿元，同比增长47.9%；而Salesforce在2019财年收入为132亿美元，是中国SaaS行业收入的近4倍。
劳动力成本对比：2018年中国劳动力成本仅为美国的15%，是推动中国SaaS市场发展缓慢的重要因素。
SaaS公司分类：
- 通用管理型：广联达、用友网络、金蝶国际、金山办公等。
- 垂直行业型：中国有赞、微盟集团、卫宁健康、创业慧康等。
重点看好的公司：
- 中国有赞：电商交易SaaS赛道领先，预计将成为中国最大的SaaS公司。
- 广联达：工具型软件转型SaaS的典型代表，工程造价云化将带来收入增长。
- 用友网络：国内企业软件龙头，云服务收入持续翻倍增长。
- 金蝶国际：传统软件龙头，云业务收入占比将达60%。

风险提示

宏观经济下行风险：若经济环境恶化，可能影响企业对SaaS的投资意愿。
产业外迁风险：部分中低端产业可能转移至劳动力成本更低的国家。
SaaS发展不及预期：若技术或市场推进不如预期，可能影响行业增长。

行业评级体系

公司投资评级：
- 强烈推荐：公司股价6个月内相对沪深300指数收益率超过15%。
- 推荐：收益率介于5%～15%。
- 中性：收益率介于-5%～+5%。
- 回避：收益率低于-5%。
行业投资评级：
- 看好：行业指数6个月内相对沪深300指数收益率超过5%。
- 中性：收益率介于-5%～+5%。
- 看淡：收益率低于-5%。