轻工行业2019年投资策略_聚焦分化_拥抱变化_36页_2mb

轻工行业2019年投资策略总结

核心内容概述

本报告为西南证券轻工造纸研究团队于2018年11月发布的《轻工行业2019年投资策略》，重点分析了2018年轻工行业整体表现及各子板块的发展状况，并提出了2019年的投资策略及重点推荐标的。

2018年行业回顾

行业整体表现

• 轻工制造指数下跌35%，同期沪深300下跌20.1%，轻工指数跑输大市14.9个百分点。
• 在28个申万一级行业中，轻工行业排名第24位。
• 板块内涨幅前五的个股包括合兴包装（+25.1%）、周大生（+16.4%）、晨光文具（+13.8%）；跌幅最大的为永安林业（-64.7%）、金一文化（-63.2%）、ST狮头（-61.9%）。

子板块表现

• 造纸板块PE低于10倍，包装印刷和家用轻工PE在25倍左右。
• 造纸、包装印刷、家用轻工在2018年Q1-Q3分别下跌34.6%、23.6%、40.4%。

收入与利润

• 轻工板块营收增速（16.7%）和净利增速（4.9%）分别位列申万一级行业第9名和第17名。
• 造纸板块受下游需求疲弱影响，吨纸盈利下滑；家具受地产后周期影响，竞争加剧，利润率小幅回落。
• 包装板块利润率逐步修复，主要受益于原材料价格回落和行业集中度提升。

2019年投资策略

行业趋势

• 行业分化明显：轻工行业内部存在明显分化，部分企业表现优于整体。
• 拥抱变化：在行业调整和需求变化中，具备较强抗风险能力和增长潜力的企业将更具投资价值。
• 聚焦龙头：行业龙头在渠道、成本控制、多品类拓展等方面具备优势，有望在行业波动中脱颖而出。

重点投资方向

• 家具制造：尽管行业承压，但龙头通过多渠道布局、工程业务拓展和信息化建设，仍具备较强增长动力。
• 软体家具：受精装房和家装市场分流影响较小，利润进入反弹期，行业集中度有望快速提升。
• 造纸行业：需求回落，纸价震荡，短期对行业偏谨慎，但具备自主生产能力的企业将受益。
• 包装行业：原材料价格回落，利润率修复，行业集中度提升趋势明显，具备较强盈利弹性。
• 文具行业：渠道布局完善，传统业务稳定增长，新业务（如办公文具）增长迅速，具备长期增长潜力。

重点推荐投资标的

主要观点

1. 行业分化显著：轻工行业整体表现弱于大势，但部分子板块（如软体家具、包装）表现优于行业平均水平。
2. 龙头优势明显：龙头企业在渠道、成本控制、多品类布局等方面具备明显优势，能够有效应对行业波动。
3. 行业整合趋势：软体家具和包装行业集中度提升，有望通过并购和产能扩张进一步优化结构。
4. 原材料价格回落：纸浆、TDI/MDI等原材料价格回落，推动相关行业利润率修复。
5. 工程业务爆发：地产集中度提升和精装房需求增长，推动家具企业工程业务快速增长。

关键信息

• 家具行业：受地产后周期影响，收入和利润承压，但龙头通过工程业务和渠道下沉逆势增长。
• 软体家具：受精装房和家装市场分流影响较小，利润弹性显著，预计2019年仍将保持增长。
• 造纸行业：需求疲软，吨纸盈利下滑，短期对行业偏谨慎，但具备自制浆能力的企业将受益。
• 包装行业：原材料价格回落，利润率逐步修复，行业集中度提升趋势明显。
• 文具行业：渠道布局完善，传统业务稳定增长，新业务（如办公文具）增长迅速，前景良好。

投资建议

• 欧派家居：渠道下沉、工程业务增长、全屋定制战略推进，预计2018-2020年EPS分别为3.84、4.66、5.7元，PE分别为21倍、17倍、14倍，建议“买入”。
• 顾家家居：渠道扩张、产品线拓展、产能提升，预计2018-2020年EPS分别为2.4、3.13、4.12元，PE分别为22倍、17倍、13倍，建议“买入”。
• 中顺洁柔：渠道布局完善，产品结构优化，预计2018-2020年EPS分别为0.34、0.44、0.53元，PE分别为23倍、18倍、15倍，建议“买入”。
• 裕同科技：原材料价格回落，毛利率回升，客户多元化，预计2018-2020年EPS分别为2.32、3.01、3.92元，PE分别为20倍、15倍、12倍，建议“买入”。
• 晨光文具：渠道布局完善，传统业务稳定增长，新业务（如办公文具）放量，预计2018-2020年EPS分别为0.9、1.13、1.43元，PE分别为31倍、25倍、20倍，建议“买入”。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 房地产市场下行风险
• 客户集中度过高风险
• 汇率波动风险
• 新业务推进不及预期风险
• 行业政策变动风险

总结

2018年轻工行业整体表现弱于大势，但部分子行业如软体家具、包装和文具表现出较强增长潜力。2019年投资策略建议关注行业龙头，尤其是具备多渠道布局、工程业务拓展能力、成本控制优势和产品线拓展能力的企业。重点推荐欧派家居、顾家家居、中顺洁柔、裕同科技和晨光文具，预计其EPS和PE指标将稳步提升，投资价值凸显。