20230115-国金证券-宏观经济报告_美国是否具备软着陆的条件__19页_3mb

宏观经济报告总结

核心内容

本报告主要分析了2023年初美国经济是否具备软着陆的条件，同时跟踪了美国海外基本面及全球大类资产的市场表现。报告指出，市场对美国是否衰退存在分歧，软着陆的概率有所提升，但美联储加息周期仍处于进行中，且降息周期明显滞后于经济衰退的起点，这可能意味着一次“非典型的充分就业衰退”。

主要观点

• 软着陆条件：软着陆更可能在加息周期较短、加息节奏前置、通胀回落、实际利率较低、居民杠杆率较低等情况下实现。
• 加息周期滞后：当前美联储加息周期明显滞后于通胀，且降息周期滞后于经济衰退，表明存在“硬着陆”风险。
• 通胀回落：2023年12月美国CPI同比连续第6个月回落，创年内新低，环比首次转负，表明通胀压力有所缓解。
• 消费与信心：虽然零售数据回落，但消费者信心指数提升，显示市场对经济前景预期改善。
• 库存变化：美国商业原油库存大幅增加，主因是寒潮导致炼油厂关闭，同时市场对俄罗斯减产的担忧和中国复苏预期改善推动原油价格上涨。
• 资产表现：全球主要股票指数上涨，发达国家10年期国债收益率多数下行，美元指数走弱，人民币大幅升值，大宗商品多数上涨，但动力煤价格大幅下跌。

关键信息

美国经济软着陆的概率与条件

• 加息周期与软着陆：1958年以来的12次加息周期中，有3次实现了软着陆，但概率被显著低估。
• 历史案例：1965年、1983-84年、1994-95年是典型的软着陆案例，其共同特征包括加息周期较短、加息幅度适中、降息周期及时。
• 当前加息周期：2022年3月开始的第13次加息周期，加息幅度为425bp，历史排名靠前，但周期长度较短，可能难以实现软着陆。
• 政策目标：美联储在2023年需在“过度紧缩”和“紧缩不足”之间取得平衡，以实现短期通胀控制与中期软着陆。

美国通胀情况

• CPI数据：12月CPI同比上涨6.5%，环比转负，表明通胀压力缓解，但服务项价格粘性较强。
• 结构分析：服务项价格持续上涨，尤其是住房与医疗服务，而能源价格下降是CPI回落的主要贡献因素。
• 核心CPI：核心CPI同比上涨5.7%，表明通胀仍存在结构性问题，非能源价格依然较高。

消费与信心

• 零售数据：1月红皮书零售销售增速降至10.2%，表明消费走弱，但消费者信心指数提升至64.6。
• 信心来源：通胀放缓和衰退担忧降低是信心提升的主要原因。

库存与能源

• 原油库存：1月6日当周美国商业原油库存增加1896万桶，达到4.4亿桶，主因是寒潮导致炼油厂关闭。
• 原油走势：尽管库存增加，但原油期货仍震荡上行，主因是中国复苏预期改善和俄罗斯减产担忧。

大类资产表现

• 股票市场：全球主要股票指数多数上涨，纳斯达克、德国DAX、标普500等上涨幅度较大，港股也显著上涨。
• 债券市场：发达国家10年期国债收益率多数下行，新兴市场也多数下行，但日本略有上行。
• 外汇市场：美元指数走弱，欧元、英镑和日元兑美元升值，人民币兑美元大幅贬值。
• 大宗商品市场：原油、贵金属、有色金属价格上涨，但动力煤价格大幅下跌，显示市场对能源需求的预期变化。

风险提示

• 疫情反复：全球疫情可能反复，影响经济和供应链的稳定性。
• 地缘政治：地缘政治冲突或逆全球化思潮可能对全球经济产生负面影响。

图表概览

• 图表1：展示了1958年至今12次加息周期与9次硬着陆、3次软着陆的关系。
• 图表2：分析了加息的细节与不同类型的衰退之间的关系。
• 图表3：对比了软着陆和硬着陆的条件，指出当前的特殊情况。
• 图表4：展示了泰勒规则隐含的“合宜的利率水平”。
• 图表5：反映了芝商所隐含的联邦基金利率路径。
• 图表6-9：分析了美国非农薪资就业、工业生产、产能利用率等经济指标的变化。
• 图表10-16：展示了CPI数据和分项变化，以及核心商品和能源价格的回落。
• 图表17-22：展示了零售数据、消费者信心、库存变化等信息。
• 图表23-31：跟踪了全球主要股票指数、行业表现及港股走势。
• 图表32-39：反映了债券市场、外汇市场及大宗商品价格的变化。
• 图表40-48：分析了通胀预期、10Y美债实际收益率及贵金属价格变动。

总结

报告强调，尽管美国经济有软着陆的迹象，但美联储加息周期尚未结束，降息周期滞后，因此存在“充分就业衰退”的可能。通胀回落、消费信心提升及能源价格下降是当前市场的主要特征，而大类资产表现显示市场对经济前景有所乐观。然而，美联储仍需在通胀控制与经济软着陆之间取得平衡，以避免过度紧缩带来的负面影响。