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美国经济“不着陆”概率上升，中国经济积蓄动能——2024年2月宏观月报总结

核心内容概述

2024年2月宏观月报分析了美国与中国经济运行情况及宏观政策动向，指出美国经济从“软着陆”向“不着陆”过渡，而中国经济在春节假期后展现出一定的复苏迹象，但整体动能仍显不足。宏观政策方面，美联储政策转向受通胀粘性影响，降息预期有所延迟；中国央行则通过超预期降息释放积极信号，推动房地产和消费市场回暖。

美国经济分析

主要观点

• 美国经济韧性超出市场预期，通胀粘性较强，短期内难以回归至2%。
• 市场对美联储降息的预期快速转鹰，首次降息时点从3月推迟至6月，全年降息次数预期从6次收敛至3次。
• 美联储在1月议息会议上明确表示将“年内大概率开启降息”，但同时打压了市场过激的降息预期。

关键信息

• 通胀结构：服务通胀占总通胀权重61%，核心服务通胀位于5%上方，支撑总通胀维持在3%以上。
• 房价与服务通胀：房价上涨支撑住房服务通胀，非房服务通胀则因劳动力市场供需矛盾而持续走强。
• 劳动力市场：供需矛盾显著，新增就业人数超预期，平均时薪同比增速达4.5%，支撑消费和通胀。
• 经济预测：GDPNOW模型预测2024年一季度美国GDP环比折年率仍达2.9%，远高于潜在增速1.8%。
• 政策影响：美联储政策转向受通胀和经济韧性掣肘，市场预期逐步向政策引导靠拢，国债收益率见底回升，期限倒挂走阔。

中国经济分析

主要观点

• 春节期间消费总体景气，但居民消费意愿和能力分化，存在“人多钱少”现象。
• 房地产市场结构性修复，新房销售低迷，二手房交易显著回暖。
• 外需动能保持平稳，出口景气度筑底回升。

关键信息

• 消费表现：2月零售业景气指数回升至51.2%，服务消费强劲，但商品消费仍偏弱。
• 房地产市场：30大中城市新房日均成交面积同比下降约两成，二手房看房和交易量逆季节性回升。
• 出口情况：印度、韩国出口增速稳中有升，发达国家新出口订单景气度筑底回升。
• 通胀与生产：1月CPI为-0.8%，PPI为-2.5%，生产端数据表现仍弱，资本市场波动加剧。

宏观政策动向

金融形势

• 信贷需求：1月人民币贷款新增4.92万亿，略超季节性水平，房企开发贷款和居民购房需求为主要支撑。
• 货币供给：M2同比增速降至8.7%，M1同比增速环比上升4.6pct至5.9%，受财政资金加快转为单位活期存款影响。
• 社融情况：1月新增社融6.5万亿，存量增速与上月持平，政府债发行放缓，企业债逆势扩容。

财政形势

• 预算目标：全国一般公共预算收入和支出增速目标分别为6%和5.5%，多数省份收入增速目标较上年下调。
• 国债发行：国债靠前发行，1-2月累计净融资规模达3,413.1亿，为历史最高水平，意在保障重点领域支出强度并平滑发行节奏。
• 地方债务：新增地方债券发行节奏放缓，部分重点省份可能受到债务压力限制。

货币政策

• LPR调降：2月20日，央行宣布5年期以上LPR下降25bp至3.95%，1年期LPR保持不变为3.45%，为自2019年8月LPR改革以来的最大降幅。
• 政策成效：降息将释放积极信号、降低按揭成本、优化金融资源配置。
• 未来空间：货币政策仍有宽松空间，人民币一般贷款加权平均利率降至历史新低4.35%，但实际利率仍处高位。

关键结论

• 美国经济：通胀粘性较强，经济韧性超预期，美联储降息预期延迟，全年降息次数或为3次。
• 中国经济：消费和房地产市场出现结构性修复，但整体动能仍需政策进一步提振。
• 宏观政策：美联储政策转向受通胀制约，中国央行通过降息释放稳增长信号，财政与货币政策需协同发力。

风险提示

• 美国市场预期进一步转鹰的风险。
• 中国经济内生动能恢复不及预期的可能性。

作者信息

• 谭卓：招商银行研究院总经理助理
• 牛梦琦、王欣恬、刘阳、王天程、张冰莹：宏观研究员

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