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申银万国期货研究所首席点评

报告日期：2025年12月10日

一、宏观与政策主线

• 美联储降息预期升温
  尽管美联储内部存在意见分歧，但市场已定价25个基点降息。官员后续可能暗示暂停动作。白宫认为仍有较大降息空间，流动性宽松对全球市场情绪构成支撑。

• 中国“十五五”规划导向
  零售业转型品质与服务驱动，培育内需体系。推广胖东来等企业经验，推动行业高质量发展。中期重点：扩大高水平对外开放、促进外贸韧性、加快房地产转型、绿色低碳发展。

二、重点品种分析总结

1. 国债

• 国债与10年期国债活跃券收益率下行，市场资金面稳定，央行净投放390亿。美核心PCE符合预期，但日本央行暗示加息引发美债收益率回升。
• 长端国债期货弱势：中央经济工作会议强调“稳中求进”，政策积极信号预期增强；银行定存下架、基金销售新规落地等扰动国债需求。

2. 油脂 & 铜

• 油脂：棕榈油出口放缓引发库存累库预期，棕榈油上方空间受限；进口澳菜籽到港缓解菜油供需压力。
• 铜：全球铜供需转向缺口，但冶炼利润处于盈亏边缘，下游地产疲软拖累需求；精矿供应紧张依旧。

3. 黑色 & 能化

• 双焦、钢材：供需二次探底，钢厂利润低位，铁水产量或进一步下滑；旺季拐点待确认，短期震荡操作机会存在。
• 蛋白粕、油脂：美豆出口进展偏慢，巴西播种进度加快，远期供应预期充足；棕榈油季节性出口放缓，库存拐点明年初基本确认。

4. 金属 & 轻纺化

• 贵金属：美元走弱强化降息预期，黄金震荡偏强，白银创新高。
• 碳酸锂：供应端逐步复产，短期库存去化放缓；磷酸铁锂需求增长显著，三元材料下滑，供需分化抑制短期反弹。

三、当日重要新闻与潜在影响

• 国际新闻：中美高层会谈，强调深化经贸合作，中国扩大开放政策将推动美企投资。
• 国内新闻：长征系列火箭第613/614次发射成功，遥感与卫星互联网技术稳步推进。
• 行业政策：多地发布“十四五”建议，推动房地产转型和绿色“好房子”建设。

四、市场观点与操作建议

• 股指：政策会议叠加美联储议息会议，市场震荡为主，防御性板块偏好。待政策落地和降息预期共振后，风险偏好或回暖。
• 国债：长端受扰动，回调机会可能存在，需警惕资金面边际收紧。
• 能化：原油波动主因地缘与供应增量预期；甲醇、橡胶维持震荡区间；聚烯烃低位震荡，纯碱库存累库压制。
• 黑色：供需结构未显著改善，钢材盘面震荡偏弱，等待政策预期兑现。
• 农产品：美豆出口不确定性较大，南美丰产预期打压美粕；棕榈油需紧盯库存拐点；碳酸锂短期供需博弈，存在回调风险。

五、分析师团队

申银万国期货研究所
分析师：唐广华、贾婷婷、陆甲明、黄莹、李野、沈垚犇等
免责声明：本报告所含信息仅供投资者参考，期货投资风险极高，市场有风险，投资需谨慎。